利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临的挑战及对策

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1、利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临的挑战及对策一、我国储蓄国债管理现状①稳步扩大储蓄国债市场规模，培育了成熟的投资群体自1994年首次发行凭证式国债以来，储蓄国债发行额呈逐年上升的趋势，储蓄国债市场规模也随之稳步增加。据统计，1994年，储蓄国债的发行量为亿元，到XX年末，储蓄国债的发行量已经上升为亿元，增长了倍，储蓄国债已经成为个人投资者中长期投资的一个重要渠道，投资群体相对成熱稳定。适时调整储蓄国债票面利率和期限结构，更好地适应了市场需求从期限结构上看，目前我国发行的储蓄国债主要以三年期和五年

2、期等中长期产品为主，同时根据市场需求，适量推出一年期品种，较好地满足了各层次投资群体的需求，保证了各个年度储蓄国债銷售任务的完成，从XX年至今，各个年度每个发行期储蓄国债销售任务完成率基本都在85%以上从利率设定上看，储蓄国债采取的是固定利率，而且近几年来，储蓄国债设定的票面利率基本上都高出金融机构同期储蓄存款利率的％〜20%左右，稳定收益优势明显。本从表1和图1可知，:XX年以前，储蓄国债票面利率比存款利率仅高出一%。自XX年开始，储蓄国债票面利率与存款利率高出了10%—%，利率差异明显拉大。XX

3、年以来，我国金融市场发展加快，理财产品层出不穷，且实际收益率较高，为提高储蓄国债的竞争力，财政部进一步扩大了储蓄国债票面利率和存款利率的利率差异，增强了储蓄国债的收益优势顺应市场潮流，逐步推进储蓄国债管理创新一是实现了电子化发行。XX年，推出了储蓄国债的品种，市民可以通过银行卡或存折直接认购，简化了发行流程，而且实现了由到期一次还本付息的模式向按年付息模式的转变。二是采取了代销的发行方式。储蓄国债从发行之初就采取了代销的方式，XX年，凭证式国债也进行了相应的改革，将承购包销的发行方式转变为代销，减轻

4、了承销机构垫付资金的压力，也便于控制发行额度，掌握发行进度。三是改变了凭证式国债的发行对象，由向个人投资者和机构投资者发行转变为只面向个人投资者发行，增加了个人投资者的购买机会。四是拓展了销售渠道。自XX年以来，财政部陆续在工行、农行、中行、建行、交行、广发等6家银行开展储蓄国债网上银行销售试点工作，改变了过去储蓄国债只能通过承销机构柜台购买的单一模式，拓宽了储蓄国债销售渠道，更多地满足了个人投资者的需求。二、利率市场化背景下储蓄国债管理面临的难题自1993年党的十四屈三中全会提出利率市场化改革的基

5、本设想以来，我国利率市场化改革已经走过了近20年。进入XX年，我国的利率市场化改革突然再次提速，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的倍，走出利率市场化改革的关键一步。XX年7月20日，中国人民银行全面放开贷款利率，利率市场化改革有了实质性突破。随着利率市场化进程的加快，我国储蓄国债管理工作也呈现出一些固有的弊端。储蓄国债利率确定机制单一，难以适应市场发展的需要目前我国储蓄国债采用固定利率定价模式，利率确定主要参照存款利率确定，在发行时就已锁定，不能随着市场利率的变化而变化［1］。同时，我

6、国储蓄国债以三年和五年的中长期品种为主，利率市场化实现后，储蓄国债现行的定价模式必定会出现与市场发展不相适应的情况。主要表现为：一是在市场利率水平走低时，会增加政府资金使用成本，不能实现政府筹资成本最小化的目标；二是市场利率水平走高时，可能会出现大量提前兑付，容易产生挤兑风险，而且还导致承销机构被动持有大量储蓄国债，挤占了承销机构可用资金，增加了其经营风险；三是投资人在投资这种周期相对较长的固定利率品种时，会因害怕承担机会成本而较为犹豫影响政府筹资目标的顺利实现。储蓄国债品种较少，难以满足各层次投资

7、者的投资需求我国储蓄国债品种相对较少。从种类上看，只有凭证式和储蓄国债两种；从期限结构上看，只有一年期、三年期、五年期三种，缺乏三年期以下的中短期国债和五年期以上的长期国债品种；从筹集资金用途上看，缺少一些特定用途的国债，如英国的养老债券、收入债券等。利率市场化实现后，储蓄国债的这一缺陷将进一步放大一方面储蓄国债期限较长，且不能上市流通，提前兑付要承担一部分损失，所以缺乏短期储蓄国债品种，会流失部分对资金流动性、收益要求高、操作频繁的投资者。另一方面，一些稳健型的投资者在市场利率波动变大时，却更看重

8、储蓄国债的安全性和易操作性，但因为缺乏更长期稳定的品种，频繁的购买操作和为等待购买而付出的利息损失也会降低投资者的积极性［2］。销售渠道狭窄，限制了投资群体的进一步扩大我国一直在不断改进储蓄国债销售方式，储蓄国债网上银行试点销售也在加快推进，目前仍然以承销机构柜台销售为主，不适应中青年投资者的投资习惯，再加上储蓄国债发行期限大多在工作日，上班族购买不太方便。因此，形成了目前储蓄国债投资者以中老年人为主的现状，也说明了现阶段相对狭窄的储蓄国债销售渠道，不利于投资群体的进