建筑工程行业基建投资历史系列报告：鉴往知来，基建行情接下来怎 么看

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1、正文目录一：历史为镜，相似的2011与201841、资金面趋紧，融资成本提升42、海外环境不确定因素增强，内部经济增长承压53、中央关注地方债务，建筑央企资产负债率高6二、历史回眸，再看201281、政策决定投资方向与领域，水利是短板82、地方政府融资领先两个季度，投资与融资基本同步103、重大项目先开工，新签订单增速略滞后114、政策落地改变预期，数据验证发酵情绪125、2011-2012政策与情绪都是一个持续缓慢变化的过程136、公司基本面滞后行业数据半年157、政策与地方融资改善先行，重大工程开工是关键点15三、展望未来，聚焦2018基建下半段行情16

2、1、政策面改善已确认，细则规划陆续落地162、资金面缓解，融资尚未全面改善173、1.35万亿专项债到位，去杠杆与地方债务管理仍有阻力184、基建投资反弹窗口临近，关注重大工程开工情况19四、投资建议20五、风险提示21图表目录图1：2004年以来，基建投资增速出现过三次大幅度的下滑4图2：资金面趋紧是2011与2018基建投资增速下滑重要因素之一4图3：2010-12年CPI长期处于高位5图4：2011与2018年人民币贷款利率上升明显5图5：2012年欧盟与中国双面贸易额同比下降3.73%5图6：欧债危机对中国与欧盟的进出口额影响明显5图7：GDP增速持

3、续下滑6图8：PMI从2010年初的高位持续滑落6图9：GDP增速连续5个季度下滑6图10：2018年以来PMI持续下滑6图11：城投债在20112018年净融资明显下滑（亿元）8图12：建筑央企资产负债率持续维持在高位8图13水利环境投资增速明显好于铁路与公路10图14：城投债发行量在2011年末-2012年初开始快速提高10图15：2008-2010年间基建投资增速与M2高度相关11图16：基建投资增速周期均与社融规模累计增速相关11图17重大项目开工领先于建筑行业新签合同12图182012年3月后，建筑行业利好因素持续释放12图19：各个重要时间节点政

4、策与基本面情况对应股价走势情况14图202011年至2013年基建投资新闻关注度分布14图21：基建行业基本面数据在2012年四季度开始扭转15图222011-2013年基建投资增速与重要事件数据节点复盘情况16图23：2018年建筑指数涨跌幅与国家政策变动对应情况17图24：贷款增速在5月份探底18图25：建筑行业信用利差走势出现了分化18图26新增专项债已发行1.28万亿元18图27：8月单月基建投资完成额增速为-6%19图28全国基建备案总投资1-9月累计同比增速8.47%20表1：2011年前后中央对于地方债务管理出台相关政策6表2：2017-201

5、8年中央对于地方债务融资管理相关文件7表3：2012年期间宏观/基建相关政策和文件9表4：2012年一季度部分开工的重大项目情况11表5：2012年基建投资增速触底反弹各时间节点政策宏观经济股价梳理对比13表6：2011/12/19-2011/12/25明年铁路基建投资4000亿15表7：2012/5/21-2012/5/27民间投资被寄予厚望15表8：2018年基建相关政策在7月后陆续落地16一：历史为镜，相似的2011与20182004年以来，我国基建投资增速先后经历了2008/2011/2018年3次大的增速下滑，其中2008与2011年投资增速在政策

6、的驱动下，出现明显拐点，随后迎来增速的反弹。通过国内宏观经济环境、货币政策、信用环境的对比，我们发现2011年和2018年基建投资下滑历程具有非常显著的相似性。图1：2004年以来，基建投资增速出现过三次大幅度的下滑50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00基建投资累计同比（%）60.00资料来源：、wind1、资金面趋紧，融资成本提升基建行业整体仍是以资金为驱动的行业，我们用贷款利率来评价当时经济环境的资金面情况。从2010年底开始，金融机构贷款利率上浮占比开始快速提高，从2010年底的43%提高到2012年4月份的71.9%，

7、而基建投资增速几乎同期同步下滑。2017年2月开始，基准利率上浮贷款占比开始提高，同期基建投资增速开始下滑。图2：资金面趋紧是2011与2018基建投资增速下滑重要因素之一基础设施建设投资:累计同比金融机构:贷款占比:基准利率上浮合计60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%2004-012004-092005-042005-122006-072007-022007-072007-122008-082008-122009-072010-032010-102011-042011-102012-062012-122

8、013-082014-042014-112015-0