fama—french 模型在中国证券市场的应用

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1、Fama—French模型在中国证券市场的应用【】本文通过搜集整理中国证券市场的实际数据，运用Fama－French三因素模型进行回归发现：中国证券市场上存在价值型股票的收益率小于成长型股票的收益的现象。这对中国证券市场上的投资者具有良好的指导意义。　　【关键词】Fama－French三因素模型，资产定价，市场异象　　一、三因素模型概述　　资本资产定价模型（CAPM）是现代金融资产定价领域的经典模型，它刻画了收益率与系统风险溢价之间的线性关系，然而越来越多的实证研究却发现CAPM很难充分揭示资产收益率的变动。　　1992年，法玛和弗伦奇发现规模和账面市值比两个因素对投资组合超额

2、收益率的解释力更强。他们认为资产组合的超额收益率可以由三个风险因素解释，分别是市场超额收益率（RM－Rf）、规模因子（SMB）、账面市值比因子（HML），模型为：　　三因素模型暗含着两个结论：小规模公司的股票收益率大于大规模公司股票的收益率；价值型股票的收益率大于成长型股票的收益。这对投资实践具有明显指导意义。因此，研究Fama－French三因素模型在中国证券市场的适用性具有理论拓展和应用价值的意义。　　二、数据　　财务数据于CSMAR财务年报数据库。市场回报数据于CSMAR中国证券市场交易数据库。考虑到中国证券市场成立时间较晚，2000年以前市场不够成熟，上市公司数量较少，

3、因此选择数据区间为：2002年12月1日起自2012年11月31日。研究对象为所有上市A股。市场回报数据包括月个股回报、月市场回报、综合月市场回报三个数据集。无风险利率使用的是中国人民银行公布的人民币三个月整存整取利率调整后得到的，即将三个月整存整取利率除以12。　　三、数据处理过程　　1．财务数据只保留年末数，剔除年初数；然后按公司和按年度将资产负债表、利润及利润分配表和现金流量表合并。市场回报数据剔除B股数据，最后按月份将月个股回报、月市场回报和综合月市场回报进行合并。　　2．以个股第t-1年12月31日的权益账面价值与市场价值的比值（Book-to-marketratio

4、，简称BM）和市场价值（简称SIZE）为依据，对第t年1月至12月期间内的公司观测进行分组（每个月进行分组）。分组方法如下：（1）按SIZE大小平均分为两组（Small组，Big组）；（2）按BM从小到大分三组，即前30%（GroallGroallNeutral组，SmallValue组，BigGro-Rf）。市场回报为考虑现金红利再投资的综合月市场回报率（总市值加权平均法）。　　四、实证分析　　本文以华安A股基金作为一个证券投资组合，即以其复权单位净值为基准来算出投资组合收益率Ri，计算公式为：　　根据选择的样本数据，可以算出市场的超额收益率（Rm－R常高，应拒绝b=0的原假

5、设，这里b=0.9593。SMB的系数s的t检验的伴随概率为0.3028，大于5%的显著性水平，系数不显著，不能拒绝s=0的原假设，没有通过显著性检验。HML的系数h的伴随概率为0.0487，显著性较高，应拒绝h=0的原假设，这里h=-0.3989。　　综上，系数b和h通过显著性检验【】本文通过搜集整理中国证券市场的实际数据，运用Fama－French三因素模型进行回归发现：中国证券市场上存在价值型股票的收益率小于成长型股票的收益的现象。这对中国证券市场上的投资者具有良好的指导意义。　　【关键词】Fama－French三因素模型，资产定价，市场异象　　一、三因素模型概述　　资本

6、资产定价模型（CAPM）是现代金融资产定价领域的经典模型，它刻画了收益率与系统风险溢价之间的线性关系，然而越来越多的实证研究却发现CAPM很难充分揭示资产收益率的变动。　　1992年，法玛和弗伦奇发现规模和账面市值比两个因素对投资组合超额收益率的解释力更强。他们认为资产组合的超额收益率可以由三个风险因素解释，分别是市场超额收益率（RM－Rf）、规模因子（SMB）、账面市值比因子（HML），模型为：　　三因素模型暗含着两个结论：小规模公司的股票收益率大于大规模公司股票的收益率；价值型股票的收益率大于成长型股票的收益。这对投资实践具有明显指导意义。因此，研究Fama－French三

7、因素模型在中国证券市场的适用性具有理论拓展和应用价值的意义。　　二、数据　　财务数据于CSMAR财务年报数据库。市场回报数据于CSMAR中国证券市场交易数据库。考虑到中国证券市场成立时间较晚，2000年以前市场不够成熟，上市公司数量较少，因此选择数据区间为：2002年12月1日起自2012年11月31日。研究对象为所有上市A股。市场回报数据包括月个股回报、月市场回报、综合月市场回报三个数据集。无风险利率使用的是中国人民银行公布的人民币三个月整存整取利率调整后得到的，即将三个月整存整取利率除以