分析师为高r&d投入企业提供了有效信息吗

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1、分析师为高R&D投入企业提供了有效信息吗　　　　【摘要】选取2007―2015年我国A股全部上市公司作?檠?本，研究发现，研发投入强度越大的企业，股价同步性越低、跟踪的分析师越多；并且分析师跟踪会增强研发投入强度与股价同步性之间的负向关系。这种关系表现为分析师跟踪加剧了投资者的非理性投资行为和股价的异常波动、噪音，从而使股价同步性进一步降低，而不是通过分析师跟踪的压力效应影响企业研发活动本身来影响股价同步性，这一结论在分析师跟踪当期和分析师跟踪下一期均成立。下载论文网　　【关键词】股价同步性；分析师跟踪；R&D投入强度　　【中

2、图分类号】　【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2018）04-0065-06　　一、引言　　股价同步性的高低是衡量资本市场运行效率的标志之一。关于股价同步性的成因，现有“信息效率观”[1]和“非理性行为观”[2]两种观点。“信息效率观”认为股价同步性低体现了较好的信息披露环境与质量。“非理性行为观”认为某些股票信息环境较差，在信息逐渐披露的过程中投资者不理性行为较多，股价波动较大，从而股价同步性低体现了较差的信息披露环境和质量。哪种观点更能解释我国不同R&D投入强度企业之间的股价同步性差异，目前尚无定论。在此基础上，分析

3、师作为外部信息中介其跟踪如何调节R&D投入强度与股价同步性之间的关系，是增加股价中的公司特质信息还是增加噪音，是本文研究的主要问题。这一问题在我国目前具有重要的现实意义。党的十八大以来，我国全面实施创新驱动发展战略，把科技创新视为提高社会生产力和综合国力的战略支撑，宏微观研发投入不断加大。我国A股上市公司2015年研发投入总支出超3414亿元人民币，相比2014年增长近30%。面对这一趋势，我国上市公司研发投入信息的有效传递对改善我国资本市场信息环境，提高市场效率十分重要。　　本文的贡献主要体现在：不同于大多数学者从“信息效率观”出发

4、分析股价同步性有效性，并研究不同分析师个人特征的影响，本文研究发现对于不同R&D投入强度企业，股价同步性的“非理性行为”视角更具解释力，补充了股价同步性的相关文献。同时，本文发现分析师倾向于跟踪R&D投入强度更高的企业，增加了高R&D投入强度企业投资者决策时的噪音，使其股价同步性进一步降低，补充了分析师跟踪的相关文献，揭示了分析师报告对于高R&D投入强度企业成为“噪音”，而不是提供更多有用公司特质信息的可能性，并在此基础上分析了我国分析师现状及其成为“噪音”的合理原因，有利于促进分析师群体的行为规范和监管政策的完善。　　二、理论分析与

5、研究假设　　R&D活动通常会经历开始―失败―突破―新技术诞生―专利权―产品化―市场化等一系列过程，具有很大的不确定性。同时，研发不同阶段风险点及风险程度存在较大差异，投资者很难通过公开途径或借鉴其他公司研发项目等过往收益信息来进行价值判断[3]，投资者获取R&D活动信息很大程度上依赖上市公司年报及社会责任报告等公开信息。而R&D活动的内在不确定性给会计确认、计量和披露带来了很大的困难。目前我国会计准则对研发活动的规定实质是支出的费用化和有条件的资本化，对披露的内容和格式未做具体规定。同时对研发密集的高科技行业，非财务信息的披露更加重要

6、[4]，财务报告对R&D活动的具体情况及研发进展等非财务信息披露甚少，财务报告对R&D活动价值披露不完全，影响了会计信息的基本信号传递功能[5]，作为重要信息披露渠道的财务报告难以解决R&D活动的信息不对称[6]。管理层可通过自愿披露来缓解信息不对称[7]，高R&D投入强度企业会更主动地进行自愿披露[8]。然而，自愿披露并不能消除不同R&D投入强度企业之间信息不对称的差异[9]，因为自愿披露的信息是未经审计的信息，可靠性较差[10]；对于投资者来说，从自愿披露中获取信息的关注成本更高[11]；管理层不会披露有关研发项目的全部信息[12

7、]。因此，不同R&D投入强度企业之间信息不对称存在差异，R&D投入强度越大的企业信息环境越差、信息不对称越严重。在不同的信息环境质量下，不同R&D投入强度企业之间的股价信息含量差异如何，体现在其股价同步性上。　　股价同步性的“信息效率观”认为股价同步性低体现了较好的信息披露环境与质量[13]，低R&D投入强度企业公司特质信息更容易获取和判断，信息不对称更小，信息披露环境较好，大量公司特质信息能反映到股价中，具有较低的股价同步性；而高R&D投入强度企业，存在大量难以获取和判断的研发活动等信息，股价更多地反映市场、行业等因素，与市场走势存

8、在“同涨同跌”的现象，股价信息含量较低，股价同步性较高，因此提出假设1a：企业R&D投入强度越高，股价同步性越高。　　而根据“非理性行为观”，较差的信息环境是股价同步性下降的主要的原因[14]，股价同步性反映的是股票收益