我国上市公司非理性融资行为的危害研究

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1、我国上市公司非理性融资行为的危害研究摘要：公司融资问题一直是当代经济学研究的前沿问题，尤其是关于上市公司的融资问题更是重点研究课题。近年来我国上市公司的融资决策行为呈现出一种非理性，这种非理性融资行为严重影响了资本市场的声誉，破坏了上市公司健康发展，更严重的是打击了投资者的信心。本论文在借鉴国内外现有研究资料，汲取前人研究的基础上，结合我国上市公司的具体情况对我国上市公司的非理性融资行为进行深入的分析，从过度融资现象和股权融资偏好两方面深入分析我国上市公司非理性融资行为的现状，对资本市场、上市公司及投资者的影响进行分析。　　关键词：上市公司；融资；非理性；股权偏好　　：F27：A：

2、1006-4117（2011）10-0170-02　　引言：自上个世纪90年代以来，我国股本市场得到了迅速发展，我国上市公司通过资本市场募集大量资金的同时也暴露出了严重的融资问题——非理性融资。非理性融资主要表现为两个方面：上市公司过度融资与股权融资偏好。过度融资会造成公司大量资金闲置、随便变更资金方向等问题，而强烈的股权融资偏好不仅导致社会资源的低效配置，而且使上市公司的持续盈利能力不断下降。在我国，过度融资和股权融资偏好这两种现象同时存在，且都表现得比较突出，使得我国上市公司融资行为呈现出一种非理性现象，从而使融资行为变成了一种圈钱的工具。随着上市公司非理性融资行为的频发，我国

3、资本市场上经常发生大股东侵占、挪用上市公司资金、大股东欺诈中小投资者、上市公司虚假陈述以及市场操纵内幕交易等问题。这种非理性融资行为严重阻碍了我国资本市场和上市公司的健康发展，损害了中小投资者的权益，更打击了投资者的信心。国内外学者的研究都从不同角度不同思路为研究中国上市公司非理性融资行为的研究提供了借鉴。国外市场比国内市场发达成熟，很多理论和我国的情况并不相符，因此国外学者的研究结论并不适用于国内的的研究。本文将通过分析近年来证券市场和上市公司融资的有关数据，结合个别案例，研究我国上市公司非理性融资行为的危害。　　一、对资本市场的影响　　（一）过度融资一于诱发股市“泡沫”。融资的

4、过度需求，一定程度上诱发了泡沫的形成。按规定，上市公司在证券市场上所募集的资金应投资于事先确定的经济项目,但由于过度融资造成大量资金闲置，闲置的资金又以新的理财渠道回到了证券市场,这样极易诱发股市“泡沫”。　　（二）巨额资金闲置降低资金使用效率。我国上市公司募集的资金数量大大超过了投资的需求，因此募集资金不按照招股说明书中的承诺使用，随意地更改投资方向的事件经常发生。深交所披露，2010年有将近18家上市公司在IPO后未满一年的情况下，宣布更改募集资金投向，或更改项目，或更改实施地点。公司募集的闲置资金或者被用于收购大股东资产，或者用于委托理财，或者是直接闲置和浪费等等，这些都严重

5、破坏了证券市场的资源配置功能。　　（三）危害股票市场的基本功能。上市公司的非理性融资行为不但损害了证券市场的资源配置功能，还使得公司价值发现功能丧失，不能规范运作。第一，非流通股股东通过上市公司过度融资获得收益的同时损害了流通股股东的利益，如果持续进行过度融资，流通股股东将会失去对股市的信心，从而导致股市资源配置功能障碍。第二，上市公司成为非流通股东过度融资的工具，股票市场的评价、约束、控制、监管功能不能发挥作用，从而使公司无法规范运作。第三，公司管理层为了达到过度融资目的而制定的各项干预政策，打破了市场价格和公司价值之间的平衡，影响了国际通行规则的导入，从而阻碍了我国股票市场的国

6、际化进程。此外，在过度融资下，有些上市公司并不具备投资价值，投资者以投机为目的进入二级市场，使得交易行为非理性化，市场价值发现功能失去了意义。　　二、对上市公司的影响　　（一）资本盲目扩张导致盈利能力下降。目前，我国上市公司持续盈利能力较弱，一些上市公司资本扩张并没有给企业带来预期的高回报，反而降低了其资产的整体收益水平。Wind统计数据显示，截至2009年8月11日，今年以来共有66家上市公司定向增发股份共计225.64亿股，定向增发募集资金总额为1402.44亿元，与2008年全年定向增发额相比，占比超过八成。2008年全年，108家上市公司定向增发股份数为185.57亿股，定

7、向增发募集资金总额为1752.35亿元。从下表可以看出近三年我国上市公司的盈利情况。　　表1-12007-2009年我国上市公司盈利能力统计表　　资料：根据Wind资讯统计　　根据Wind系统统计，剔除*ST本实B，2008年沪深两市共有1624家上市公司，这些上市公司加权平均每股收益、加权平均净资产收益率分别为0.337元和12.94%，和2007年的0.42元和14.71%相比，下降幅度分别为19.76%和12.03%，整体业绩比2007年出现较大幅度下降。200