我国新能源行业上市公司非理性融资行为实证研究

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1、我国新能源行业上市公司非理性融资行为实证研究　　【摘要】上市公司的融资行为既可以反映资本市场的发达程度，也能反映出公司的治理水平、发展能力等。新能源行业作为新兴的高科技产业，正处于高速发展时期，作为公司发展的重要因素之一，其融资行为是否理性、与我国上市公司的非理性融资行为的共同点和区别，都是值得关注的问题。本文选取了2009年～2011年在沪深两市A股上市的55家新能源行业上市公司，应用多元回归分析研究影响该行业上市公司非理性融资行为的因素，并与已有的研究成果对比，提出相关政策建议。【关键词】非理性；融资

2、行为；资本结构一、引言7理性融资行为受到内、外部因素的共同控制。其中内部因素较易控制，外部因素由于受经济环境、文化、政策法规等因素制约，不确定性较大，成为影响公司非理性融资行为的主要因素。目前学术界主要将与优序融资理论相背离的融资顺序定义为非理性融资，并从行为金融学的角度，认为非理性行为是在认知偏差、管理者过度自信等条件下产生的。在国外，其形式主要表现在负债融资比例较重，加大了公司的破产风险；国内，总体来说重外源融资轻内源融资，偏好股权融资且过度融资的行为经常发生、有把短期负债长期化的趋势。我国上市公司的

3、融资顺序为股权融资—短期债务融资—长期债务融资，不符合优序融资理论。二、新能源行业上市公司非理性融资行为的实证分析（一）数据来源本文根据和讯网提供的新能源行业股票信息，剔除了其中的2009年以后上市的公司，被ST的公司、新能源业务收入占主营业务收入低于10%的公司，以及涉足这一领域非制造业公司，最终选取了沪深市A股上市的55家上市公司的数据，数据来源于WIND金融客户端。变量：公司规模（X1）=Ln（期末总资产）；净资产收益率（X2）=净利润/权益资本，反映公司的盈利能力；营业收入增长率率（X3）=（本年

4、营业收入-上年营业收入）/上年营业收入，衡量公司成长能力；内源积累率（X4）=内源融资额/股本，其中：内源融资额=期末未分配利润较上年增加额+期末盈余公积较上年增加额，反映公司的内源融资积累规模；外源融资占融资总额比率（X5）=（长期借款+短期借款+应付债券+股本+资本公积）/（内源融资额+股本+资本公积），衡量债权融资中对负债方式的选择；股利支付率（X7）=（现金股利总额-优先股股利）/净利润，评价公司的股利政策，是影响公司股权融资成本的重要因素。7国外学者多采用研发费用来衡量公司的成长能力，但我国的资

5、产负债表中这一项目未单独列示，曹延求等学者采用营业收入增长率衡量企业成长能力。所以本文也采用这一指标。（二）新能源行业上市公司非理性融资行为的特点“联合国新能源和可再生能源会议”对新能源做出定义：以新技术和新材料为基础，使传统的可再生能源得到现代化开发和利用，用取之不尽、周而复始的可再生能源取代资源有限、对环境有污染的化石能源，重点开发太阳能、风能、生物质能、海洋能、地热能和氢能。1.轻内源融资，重外源融资。这点与我国上市公司总体类似，但该行业表现出更强的偏好性。统计发现，该行业上市公司2009年～201

6、1年平均内源融资率仅为5.65%、7.25%和5.72%，远低于我国上市公司21.37%的均值。新能源行业作为新兴的高兴技术产业，研发投入、生产销售成本都较高、风险大，又处于初期发展阶段，盈利能力与其他行业相比较弱，导致留存收益偏低，而且三年间的最低值为-25.56%、-2.32%、-15.48%，为负值的分别为3、2、7家企业，最高仅分别为22.86%、31.54%、44.36%；内源融资比率大于10%的分别为10家、13家、9家，占样本的18.18%、23.64%、16.36%，说明该行业上市公司盈利

7、水平较低，主要依靠外源融资。72.债权融资中，偏好短期借款。该行业上市公司并未表现出明显的股权融资偏好，2009年～2011年的股权融资占外源融资比例分别为55.27%、52.97%、47.68%，股权融资比例呈下降趋势，说明开始积极利用杠杆效应扩大融资规模。进一步分析债务融资组成时可以发现，短期借款在负债融资中占据了重要地位，2009年～2011年分别为54.36%，53.15%，53.45%，其次是长期借款，为41.94%、42.34%、35.56%，最后是债券融资，为3.70%、4.51%、10.9

8、9%。该行业上市公司主要依靠借款而非债券融资且存在较为严重的短期负债长期化的现象，偿还短期借款能力较差。2009年～2011年间发行债券的企业数分别为7家、10家、19家。三年间通过发行股票或配股方式的企业分别为10家、16家、11家。三年间通过增发或配股募集资金为1636210.73万元、3219056.27万元、2145834.56万元；发行债券募集资金则分别为1673332.46万元、2128519.95万元、41633