中国利率走廊操作模式的选择

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1、中国利率走廊操作模式的选择　　　　编者按：利率走廊是实现我国货币政策由数量型向价格型调控方式转变过程中的核心内容，也是提升我国货币政策实施效率的重要手段。本文通过分析利率走廊的运作机理，并在整理多国央行使用利率走廊机制的先进经验的基础上，分析了我国使用利率走廊调控宏观经济的客观约束条件，最终提出了实现利率走廊机制调控宏观经济的最终状态：短期强调数量型工具为主、利率走廊机制为辅助的方式，而长期则应当以利率走廊对称系统为主、地板系统为辅的利率调控方式。这一改革思路能使央行在货币政策调控转型过程中最大限度地缩小政策实施成本，提高政策实施效率，最终为稳

2、定宏观经济奠定基础。下载论文网　　导论　　货币政策调控由数量型向价格型调控方式的转变一直以来都是中国货币政策框架改革的重要内容，而利率走廊机制设置则是其中的重要一环。2015年10月24日，中国人民银行宣布不再对商业银行和农村金融合作机构设置存款利率浮动上限，标志着我国构建利率走廊机制的基础与条件基本具备，下一步则需要深入探究如何选择和构建一套符合中国特色的利率走廊运行机制。　　所谓利率走廊是指中央银行在以市场利率作为货币政策中介指标并实施利率目标调控过程中，通过为政策利率设置其波动的上限与下限，保证其不会因外部冲击导致过度波?右栽斐珊旯劬?济

3、风险的货币政策调控机制。这一机制运转过程中，市场利率在设置的上下限范围内由市场力量自发波动，犹如在一个“走廊”当中自由变化，因此而得名。　　利率走廊调控机制在发达经济体的中央银行体系内使用较为广泛，而国外对其理论研究开展时间也较早。最早提出这一概念的是美国经济学家WilliamPoole（1968），他通过构建了一个包含随机冲击的流动性需求模型，解释了美国联邦基金利率的形成过程及运作机理，以此阐述了利率走廊的具体内涵。随后，包括MichaelDotsey（1991）、Feinman（1993）以及Kalevras（2013）等在内的许多经济学家

4、从理论与实践两个层面丰富了利率走廊的理论框架，并指导了许多央行利用这一调控方式有效地实现了相应的政策目标。中国对利率走廊的研究从2000年后起步，并以用理论与实证模型深入探讨了适合中国使用的利率走廊机制，但大部分研究仍停留在理论层面，对实践的指导意义并不显著。　　从实践来看，自20世纪80年代起，包括瑞典、加拿大以及多个欧洲发达经济体就开始尝试使用利率走廊方式调控宏观经济，其操作方式也随着时间推进发生了深刻的变化，取得了显著的调控效果。中国目前仍处于数量型向价格型调控转变的过程中，利率走廊模式的使用必然要经过长时间的实践与试错，这就要求中国必须

5、充分借鉴其他国家央行在实施利率走廊机制的先进经验与教训，基于自身的特殊国情，制定一套符合自身发展特色的利率走廊调控机制，最终提升货币政策的实施效率。　　利率走廊的运作机理　　利率走廊运转的核心条件在于，中央银行作为货币供给方，能够在市场上设定某一利率水平，承诺在该水平上提供无限供给，以保证市场利率在一个有限的区间内波动。具体来看（见图1），横轴表示货币供给量（M），纵轴表示利率（i），市场利率为MR。尽管央行会对外公布市场利率目标为某一特定值（或很小区间），但央行不会将市场利率固定在该值上，否则将会违背市场化调控宏观经济的原则。此时，为了保证市

6、场利率不会出现大幅波动，央行可以以市场利率为中心，设置限制市场利率波动的上下限，从而构成市场利率波动区间。假设上限为S，在这一利率水平上，央行承诺提供无限的货币供给，此时如果市场的实际利率水平高于S，则资金需求方就会向央行申请以利率S进行货币贷款，而不会在市场上以高于S的利率进行借贷，市场利率的上限被限制在S;同理假设下限为D，则在这一利率水平上，央行承诺保证一个稳定的收益率D，当实际利率水平低于D，此时资金供给方就会更倾向于将资金存放在央行以获取高于实际利率水平的收益，则市场利率的下限被限制在D以上。因此，市场利率MR必然会在S与D之间上下波

7、动，最终将市场利率维持在可控水平之内。利率走廊机制最大的优势在于，央行能够根据自身的实际需要调整市场利率波动的上下限，而不需直接通过利率管制的方式维持利率水平稳定。当市场相对稳定时，可适当提高上下限范围，为市场利率提供更加自由稳定空间;当市场存在较大风险时，可缩小上下限宽度，防止利率大幅波动造成更大风险。　　　　利率走廊的国际经验实践及操作模式类别　　利率走廊作为价格型货币政策调控方式中的主要调控手段，基于其灵活性与可操作性受到了许多中央银行的青睐。随着时间的推进，这些中央银行基于自身的发展特点演变出一些新的利率走廊操作模式，目前来看主要包括对

8、称系统、地板系统和“走廊+公开市场”操作系统。　　对称系统　　所谓对称系统指的是利率走廊的上下限针对市场利率（或基准利率）具有显著的对称性。以加拿大为