主要新兴市场国家利率走廊货币政策框架选择及启示

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1、主要新兴市场国家利率走廊货币政策框架选择及启示【摘要】由于经济金融发展水平差异，各新兴市场国家中央银行所采用的货币政策框架区别较大，既有传统数量型调控为主的政策框架，也有利率走廊调控框架的货币政策。本文选取了G20新兴市场国家屮的土耳其、墨西哥、韩国、印度，重点分析了上述四国的货币政策框架、调控工具及其效果，进而总结了货币政策框架转型的国际经验，对我国货币政策框架的转型具有一定的借鉴意义。【关键词】新兴市场国家利率走廊货币政策利率走廊操作框架在发达国家有着较为成熟的运行机制，并逐步在新兴市场国家得到运用。以及这些新兴经济体利率走廊框架的运行情况却鲜

2、有文章提及。我国在经济发展水平以及在金融市场发展阶段方面均与一些新兴市场国家冇着高度的相似性，分析这些国家的货币政策框架，对完善我国货政策调控框架有着十分重要的借鉴意义。一、主要新兴市场国家货币政策框架的发展现状（一）土耳其货币政策框架分析2010年10月，土邛其央行开始构建新的货币政策框架，主要包括五个部分：1.利率走廊。上限为央行发放流动性的隔夜贷款利率，下限为央行回收流动性的隔夜借款利率。1.政策利率。在2010年5月将一周回购利率设定为政策利率，多为货币政策操作的目标利率。2.存款准备金率。实行外汇缴存存款准备金机制，利用不同的差别折算系数

3、将外汇折算成本币作为准备金存入中央银行，提高金融机构持有外汇的积极性，以促进汇市稳定。3.流动性管理工具。包括一周、一个月和三个月的回购和竞价拍卖机制。4.外汇市场干预。根据国际资木的流动情况随时干预。（二）墨西哥货币政策框架分析为了达到控制通胀膨胀的目标，央行必须确定一个指导货币政策的操作冃标。自2008年1月21日起，墨西哥央行决定将隔夜银行同业拆借利率作为货币政策目标利率，以替代墨西哥央行的准备金总额目标。2008年以后，墨西哥央行通过公开市场操作向市场投放或冋收流动性，以保证短期市场利率维持在政策目标利率附近。同时，对商业银行的准备金账户不

4、支付利息，而对账户透支行为则收取隔夜利率目标的两倍利率（惩罚性的）。（三）韩国货币政策框架分析当前，韩国央行的货币政策目标是“追求价格稳定并促进国民经济的健康发展”。韩国央行的货币政策以通货膨胀0标为核心，每年按照公布的通？目标（2016年通胀目标为2%）制定货币政策，如有0.5个百分点左右的偏离度，需向市场进行解释。韩国央行的政策利率为基础利率（2008年2月前称为隔夜回购利率），用以决定回购协议利率和银行流动性存、贷款利率。从实际效果来看，韩国银行的流动性存、贷款利率已经具备了利率走廊的基木特征。韩国央行以基础利率为政策利率，银行间市场以此定价

5、并相互拆借盈余资金，商业银行在流动性富余时将资金以低于基础利率1⑻个基点的价格存入中央银行，而当流动性过于紧张不能在同业市场以合适的价格融入资金时，将向屮央银行以高于基础利率100个基点的惩罚性的价格获取资金。在这个流动性贷、存款利率的区间以内，中央银行鼓励金融机构以基础利率为定价基础向同业之间拆借资金。（四）印度货币政策框架分析印度央行的政策框架是在对通货膨胀、经济增长以及其他宏观经济风险进行前瞻性评估的基础上设定主要政策利率-隔夜回购利率，并通过调节流动性，使货币市场利率锚定在回购利率附近。2016年4月初，印度央行将隔夜冋购利率由6.75%下

6、调至6.5%，并将隔夜逆回购利率由5.75%上调至6%，MSF利率保持7%不变，进而，形成了最新的利率走廊。从2015年5月以来印度加权平均同业拆借利率在利率走廊之间的波动情况来看，印度央行的利率走廊机制很好的控制了市场利率的波动，且使货币市场利率锚定在了政策目标利率附近。二、主要结论（一）G20中的多数新兴市场国家实行了“显性”或“隐性”的利率走廊货币政策框架以本文分析的四个国家为例，土耳其、印度均在其央行的官方网站详尽描述了利率走廊与政策利率的运行机制与原理，属于较为“显性”的利率走廊框架；而韩国、墨西哥，虽然没有明确提出利率走廊的概念，但其政

7、策利率及上下限之间的逻辑关系表明了央行利用利率走廊模式调控市场利率的思路，属于“隐性”的利率走廊操作框架。（二）实行利率走廊调控的中央银行的货币政策框架多为通账0标制本文分析的几个国家中，尽管有的中央银行曾经实行过货币供应量目标制的政策框架，但最终都转向了通胀目标制。货币政策通胀冃标制是利率走廊调控的决策基础和调控基准。（三）利率走廊对维护短期市场利率的稳定具有重要作用土耳其央行的浮动汇率制度，使其利率走廊的设计更倾向于维护汇率稳定，因而市场利率和利率走廊的波动较大。除此以外，我们可以看到多数国家的利率走廊，特别是利率走廊上限，对抑制短期利率市场的

8、大幅波动发挥了积极作用。另外，利率走廊有利于市场挤出低效的“囤积性”需求，平滑市场对短期流动性的投机操作。三、政策启示（一