利率走廊系统的国际经验及启示

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1、利率走廊系统的国际经验及启示【摘要】我国的货币操作框架正由以货币供给量为中介目标的数量型转变为以利率为中介目标的价格型，将采用利率走廊系统的操作模式。实施利率走廊模式有利于降低利率的波动性，培育出政策利率，同时也有利于降低中央银行进行公开市场操作的频率、幅度以及操作成本，提高货币政策透明度。本文通过分析利率走廊的内涵与作用机理，借鉴利率走廊构建的国际经验，充分认识利率走廊有效运行的基本条件，为我国货币政策框架转型提供参考。【关键词】货币政策框架利率走廊国际经验20世纪80年代以来，众多发达国家或地区的货币政策框架由货币供应量为屮介目标转为以利率为屮介目

2、标，普遍实施利率走廊操作模式。中国中央银行行长周小川曾明确表示，中国在货币政策框架从数量型向价格型转变的过程中，短期利率的调控方式将实施利率走廊系统。所以，我们有必要对利率走廊系统的相关知识进行概述，分析发达国家利率走廊模式的特点，吸收其实践经验，合理构建适合中国国情的利率走廊系统。一、利率走廊系统的概述利率走廊系统是指中央银行通过为商业银行等金融机构提供存、贷款便利工具来设定一个利率操作区间，以此调控市场拆解利率的办法。20世纪80年代以来，世界各国中央银行普遍采用这一货币调控模式，以满足不同时期经济形势对货币调控的内在需求。在实践中，各国逐步形成了

3、两种不同的利率走廊操作模式：对称利率走廊和非对称利率走廊，而后者又包含天花板系统和地板系统两种具体类型。利率走廊典型的操作模式是指中央银行通过向商业银行提供存贷款便利工具而设定的一个利率区间，存、贷款便利利率分别构成该区间的下限和上限，并使两者保持一定的利差。在这样的设定下，金融市场的短期利率的运行便限制于“走廊”所规定的的区间范围之内，从而有效的抑制其波动性。利率走廊能够发挥作用得益于其内在的利益诱导机制：商业银行追求利润最大化。央行可以规定商业银行在一定时期必须保持账户结算资金平衡。一口商业银行出现清算赤字，出于追求利润最大化的考虑，商业银行就会向

4、中央银行以贷款利率（通常为中央银行的再贷款利率或常备贷款便利利率）进行无限量贷款，而不会以高于中央银行贷款便利利率的利率水平从其他渠道拆借资金；一旦商业银行出现清算盈余，商业银行就可以在无风险的存款利率（通常为中央银行的超额准备金存款利率或常备存款便利利率）水平上无限量的将其存放在屮央银行获取利息，而不会在低于该利率水平下将其资金出借给其他渠道。因此，以银行同业拆借利率为代表的短期资金批发市场利率将运行在中央银行设定的利率区间之内，进而影响到以商业银行存贷款利率为代表的短期资金零售利率，然后通过对相关经济主体的影响，改变消费、投资等经济变量，最终实现货

5、币政策预期日标。二、利率走廊的国际实践模式及其特征自加拿大、欧元区等国家或地区率先采用利率走廊调控模式以来，利率走廊系统就普遍应用于许多经济、金融发展程度不同的国家和地区。发达国家中除了典型的加拿大、欧元区，还有新西兰、澳大利亚、德国、英国、法国、意大利、奥地利、瑞典、瑞士、芬兰、匈牙利和斯洛文尼亚等。此外，部分新兴市场国家，如韩国、土耳其和俄罗斯等近年来也开始采用这一模式。运用利率走廊这一货币调控模式来调控短期市场利率和金融体系的流动性已经成为一种趋势。（一）对称利率走廊系统的实践以加拿大为例加拿大实行的是零准备金的对称利率走廊模式。1999年，加拿

6、大正式采用利率走廊系统。从实践效果來看，其市场拆借利率在绝大部分时间内都能很好地契合屮央银行的政策冃标利率。加拿大央行设定利率走廊的宽度为50个基点，目标利率位于走廊的中间，即商业银行可以以低于央行目标利率25个基点的利率将清算盈余存放在屮央银行，以高于央行目标利率25个基点的利率向屮央银行贷款补偿清算赤字，按加拿大中央银行的规定，商业银行必须每天保持账户收支平衡。同时，为保护屮央银行为商业银行提供贷款的安全性，加拿大央行规定，商业银行在使用常备借贷便利工具向央行借款时必须提供抵押品，同时也规定了抵押品的不同折扣率用以反映不同抵押品的风险。（二）非对称

7、利率走廊系统的实践一一以欧元区为例欧洲央行实行的是止准备金的非对称利率走廊模式。自1998年6月建立以来，欧洲央行就着手构建利率走廊系统，并于1999年欧元诞生后正式实施。欧洲央行利率走廊的上限和下限由其常备融资便利业务决定。其中，存款便利利率构成走廊的下限，边际贷款便利利率充当走廊的上限。欧洲央行利率走廊的目标利率由主要在融资操作利率指示。在每月第一次会议上，欧洲央行理事会将确定利率走廊的目标利率水平和上下区间宽度。另外，欧洲央行对于向商业银行提供贷款时需要的抵押品也做出了明确的规定，每周都会在其官方网站上进行更新相关合格抵押品的具体种类。欧洲央行的

8、利率走廊是不对称的，宽度较大而且变化较为频繁。1999年初开始设定利率走廊时，欧洲央行选定了2