浅析“利率走廊”调控模式

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1、浅析“利率走廊”调控模式在加拿大、新西兰和澳大利亚等国的货币政策实践中，“利率走廊”正逐渐取代公开市场操作的位置在稳定货币市场利率中发挥重要作用。实践表明“利率走廊”调控模式简单透明，有利于正确引导公众预期，并具有更好的调控效果。因此，我国有必要采用利率走廊调控模式来调控市场利率。　　关键词利率走廊公开市场操作市场利率　　：F822：A　　　　一、利率走廊控制简述及其作用机制　　（一）利率走廊调控简述。　　利率走廊控制是近十年来国外实行的货币政策操作的新方法。它是一种能够自动稳定利率波动的货币政策操作模式，它是指央行在基本无需买卖国债

2、的情况下，通过变动商业银行在央行的存贷款利率，并规定同业拆借利率上下波动的范围，实现对银行间同业拆借利率的调节和控制。利率走廊的上限是央行向商业银行发放贷款的利率，下限为商业银行在央行存款的利率，中间即商业银行同业拆借利率。同业拆借利率会在央行确定的存贷款利率之间浮动，由这一上下限所确定的利率浮动的空间就是利率走廊。当央行提高存贷款利率时，商业银行同业拆借利率也会随之升高，反之则反。这就使得同业拆借利率只能在央行规定的利率区间波动，而在市场的作用下，实际利率最终将围绕央行的目标利率波动，从而实现央行调控利率的政策目标。通过这种将直接管

3、制与市场机制相结合的方法，央行可以有效地将市场利率水平控制在自己期望的水平内。　　（二）利率走廊下同业拆借利率的决定机制。　　商业银行可以选择与中央银行或是其他市场参与者进行交易，而实践中利率之所以能够稳定，主要在于利率走廊所蕴含的预期引导和利益诱导机制。　　在利率走廊调控模式下，央行主要通过引导市场预期和影响商业银行的储备管理行为来实现利率调控，称之为需求管理型的利率调控模式。而利率操作区间蕴含的“利益诱导”和央行向公众表达政策意图时产生的“告示效应”，是这一调控模式对市场拆借利率施加影响的关键路径，这个过程可简单地用下图表示。　　

4、　　　　　　　　　　二、利率走廊与我国货币市场利率调控的建议　　利率市场化要求中央银行具备有效的利率调控手段，但在我国的现实经济环境和制度安排下，依靠公开市场操作来稳定利率波动还面临着诸多困难，而利率走廊则能提供一个较好的可选模式。　　（一）利用公开市场操作调控利率的困难。　　首先，我国债市场发育程度较低，国债二级市场流动性不强，场外市场发展滞后。而且国债品种较为单一，期限结构不很合理，缺少较适宜进行公开市场操作的短期品种，这些将直接限制公开市场操作在利率调控中的作用发挥。　　其次，公开市场操作是否能有效调控利率，在很大程度上取决于商

5、业银行的储备状况。较低甚至零准备金率使得公开市场操作的任何小动作都十分有力。在我国，高准备金率必然使得准备金存款具有较大的弹性空间。因此，为保持市场资金供求平衡和货币市场利率稳定，央行需要在公开市场上进行大规模的操作。这不但提高了公开市场操作的成本，同时也相对降低了公开市场操作的有效性，而且会面临政策操作失效的风险。　　（二）采用利率走廊模式调控我国货币市场利率。　　基于上述原因，长期而言，我国有必要采用利率走廊调控模式，为此需要适当调整目前央行的政策操作思路及操作方法。　　首先，应将货币政策中介目标从目前的货币供应量逐渐转移到市场利

6、率上，因为市场经济下货币政策作用的发挥，最终需要通过利率传导机制来进行。如果这一传导渠道不畅则利率走廊的作用就仅限于稳定短期货币市场利率的波动，而无法影响实际经济，其实施意义就十分有限。另外，我国近年来的货币政策实践表明：将货币供应量作为中介目标并没有达到预期的调控效果。如果以市场利率为中介目标，采用利率走廊调控模式，则可以较好地解决利率波动问题。　　其次，完善法定准备金制度，将准备金利率设定为央行利率走廊调控区间的下限。相应地，在央行自动质押融资系统的支持下，建立央行的贷款便利机制，商业银行可以在清算资金不足时向央行自动进行债券质押

7、融资，从而将隔夜自动质押融资利率作为利率走廊调控区间的上限。这样，商业银行的超额准备需求将会逐步下降并趋于稳定，从而有利于降低市场清算资金需求的不确定性，并使得商业银行在市场上的逐利行为有利于货币市场利率的稳定。　　最后，为保证能较好地实现政策利率目标，央行需要进一步提高货币政策操作的透明度，并保持操作方式的稳定性和连续性，以正确引导公众预期。在利率走廊调控模式下，央行设定的利率目标本身不具有强制性，这使得利率目标能否实现主要取决于商业银行的市场交易行为。而商业银行的交易决策在相当程度上受制于其对央行政策操作意图的预期。因此，央行需要

8、定期公布政策利率目标，并向公众明确公开货币当局的政策意向，引导商业银行的预期及储备行为朝有利于稳定市场利率水平的方向发展。　　当然，上述对我国如何采用利率走廊调控模式的讨论还是粗线条的，比如利率走廊调控区间大小的设定、央