“利率走廊”调控的运行机制及其在我国的实践意义

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1、“利率走廊”调控的运行机制及其在我国的实践意义摘要：“利率走廊”调控机制，又称无货币供给量变动的利率调控模式，其主要是靠央行改变自己的存贷款利率而不是变动基础货币供给，所以它更简便、直接、透明和有效，为世界数十个发达国家及发展中国家央行所采用并渐成趋势。笔者曾在去年《上海金融》上撰文论述，并引起社会大量反响和质疑，针对这些同时为回答这些质疑，本文换一个角度，对这一模式作进一步的阐述。　　一、“利率走廊”的均衡机制　　笔者已在《上海金融》上著文对“利率走廊调控”模式（前称无货币供给量变动的利率调控模式）和作用机制作了详细地说明，这里换一个角度，对这个模式均衡机制作进一步的阐

2、述。为便于理解，本文尽可能用语言逻辑，而不是数学模型来解释这个问题。　　如下图所示，纵坐标表示利率，横坐标表示商业银行结算资金余额，i*为央行的目标拆借利率，i*+s为中央银行向商业银行提供贷款的利率，i*-s为商业银行存款央行的利率，S是央行的货币供给曲线，D是拆借市场的货币需求曲线。　　“利率走廊”调控的运行机制及其在我国的实践意义摘要：“利率走廊”调控机制，又称无货币供给量变动的利率调控模式，其主要是靠央行改变自己的存贷款利率而不是变动基础货币供给，所以它更简便、直接、透明和有效，为世界数十个发达国家及发展中国家央行所采用并渐成趋势。笔者曾在去年《上海金融》上撰文论

3、述，并引起社会大量反响和质疑，针对这些同时为回答这些质疑，本文换一个角度，对这一模式作进一步的阐述。　　一、“利率走廊”的均衡机制　　笔者已在《上海金融》上著文对“利率走廊调控”模式（前称无货币供给量变动的利率调控模式）和作用机制作了详细地说明，这里换一个角度，对这个模式均衡机制作进一步的阐述。为便于理解，本文尽可能用语言逻辑，而不是数学模型来解释这个问题。　　如下图所示，纵坐标表示利率，横坐标表示商业银行结算资金余额，i*为央行的目标拆借利率，i*+s为中央银行向商业银行提供贷款的利率，i*-s为商业银行存款央行的利率，S是央行的货币供给曲线，D是拆借市场的货币需求曲线

4、。　　所以资金供给曲线S表现为两段的主要原因是，只要商业银行接受央行的贷款利率i*+s，央行就要无限满足商业银行的资金需求，所以，S的上面一段是水平线。下面一段水平的原因则在于，只要商业银行接受央行的存款利率i*-s，央行就要无限吸收商业银行的存款。0点表明央行没有向拆借市场注入资金，拆借市场也没有资金流入央行，商业银行结算资金余额为零。在。点的右边表明商业银行向央行要求贷款，央行向拆借市场注入资金，左边表明商业银行存款于央行，拆借市场资金流入央行。　　资金需求曲线的形状为商业银行追求利润最大化的行为所决定，所以，在央行确定自己存贷款利率的情况下，拆借资金需求曲线只能表现

5、在央行存贷款利率的中间，它可以无限趋向于央行存贷款利率，却不能越过央行存贷款利率。因为，在市场拆借利率达到i*+s时，商业银行就会向央行要求贷款，拆借资金需求减少，拆借利率难以进一步上升。在拆借利率下降到i*-s时，商业银行就会存款于央行，拆借资金供给减少，拆借利率也难以进一步下降。如果拆借利率高过央行贷款利率，商业银行就会向央行借入资金，并在市场拆出，以套取利差，同业拆借利率就会因为资金供给增加而下降。如果市场利率低于央行存款利率，商业银行就会在市场中拆入资金，再转存央行，以套取利差，同业拆借利率就会因为资金需求的增加而回升。　　商业银行的利润最大化追求还将市场利率均衡

6、在央行存贷款利率二分之一上，因为，央行贷款利率与市场拆借利率的差额是拆入银行的收益，如图中ab或de的距离，拆入行从市场获得资金的利率比向央行借款更低。央行存款利率与市场拆借利率的差额则是拆出银行的收益，拆出行在市场拆出资金的利率比存款央行更高，如图中bc或ef的距离。如果市场拆借利率高于央行存贷款利率的二分之一，就是资金拆入的收益小于资金拆出的收益，ab<bc，愿意拆出的资金就多于愿意拆入的资金，市场拆借利率下降，向。点靠拢。如果市场利率低于央行存贷款利率的二分之一，就是拆入收益大于拆出利益，如图中de>ef，愿意拆入的资金就多于愿意拆出的资金，市场利率上升

7、，也向。点靠拢。只有在市场利率发生在存贷款利率二分之一上时，拆入收益等于拆出利益，商业银行愿意拆出的资金等于愿意拆入的资金，市场资金供求相等，每家商业银行所需资金都能从市场中获得满足，富余资金也都能在市场上贷放出去，对商业银行的整体来说，就是它们既不向央行借入资金，也不存款于央行，结算资金余额为零，此时商业银行实现它的利润最大化。如果它还要保持正结算余额，就是存款央行，得到的将是i*-S的低利息，失去的却是在市场上拆出所能得到的利息i*，商业银行因此没有实现其利润最大化；如果它还保持负结算余额，就是从市场上拆入资金，填补结算余