中债收益率曲线完善和应用

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1、中债收益率曲线的完善和应用二00八年九月青岛中央国债登记结算有限责任公司主要内容2008年收益率曲线及估值完善情况1、系统完善2、日常操作完善3、新增曲线几个问题和几点建议1、信用评级问题2、市场点缺失问题质押式回购风险状况分析2008年收益率曲线及估值完善工作——系统完善行情分析系统发布前,进行估值与应计利息波动过大的检验功能增加了中债收益率曲线单独发布功能外网展示功能增加曲线与对应债券发行收益率的比较功能增加了y-z轴收益率与央票发行收益率和回购利率的比较功能增加了y-z轴收益率时间序列的缩放

2、功能行情分析系统估值发布前的检验2008年收益率曲线及估值完善工作——日常操作完善当日重大金融货币政策债券发行情况货币市场利率(SHIBOR、REPO)波动情况双边报价分析交易结算价格分析成员估值分析重点在收益率变动情况和异常价格的判断和剔除形成当日维护基本思路以及维护理由，并每日进行记录事前分析会对外开放,已有多家机构来参与、指导(每天分析三次:上午11点;下午3点和4点半)2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善增加了各类资产支持证券收益率曲线，率先在国内为资产支持证券提供了估值;目前只

3、提供一个估值（以最长期限为主，往往造成低估）下一步将提供两个估值（最长期限和加权平均期限）面临的困难：资产池资料不够透明，如：次级资产支持证券未来票息率不公布，无法获得准确的现金流资料，导致我们近期不得不屏蔽“银行间固定利率资产支持证券（无评级）收益率曲线”，对次级资产支持证券采用本金法进行估值2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善增加了各类以Shibor为基准浮动债的点差收益率曲线和债券估值，包括政策性银行债、企业债和商业银行债;细化了浮动利率含权债券估值:行权价与不行权价尚未编制利率互

4、换曲线—基础数据难以获得,目前成员多在Reuters和Bloomberg上报价—中国债券信息网上也设立了成员互换利率曲线专栏,但数据不充分2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善进一步细化了银行间企业债收益率曲线现象：大量无合格担保企业债发行，发行利率明显高于有合格担保企业债原因：迄今为止还没有放行保险公司投资无担保企业债的规定出台，无担保企业债投资主体受限无合格担保企业债信用风险较高应对：增加一组银行间固定利率无合格担保企业债收益率曲线2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善银行间无

5、合格担保企业债收益率曲线建立标准：无合格担保：指无商业银行（或等同于商业银行的第三方）提供全额不可撤销的连带责任保证担保即被认定为，包括：集团担保、企业联保、土地权海域权等权利抵押、股权质押、地方政府担保等无合格担保企业债以主体信用评级为信用标准进行划分（有担保企业债曲线以债项信用评级为标准）2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善银行间无合格担保企业债收益率曲线建立标准：此外，综合考虑企业财务状况、担保人资信状况、多重担保、债券提前还本等因素，对部分无合格担保债券进行二次评级。如：0880

6、29(08峰峰债)，主体评级AA-，但该券由邯郸钢铁集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，因此将该券主体评级上升一档，放入银行间固定利率企业债收益率曲线(AA(2))进行估值2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善银行间无合格担保企业债收益率曲线建立标准：保监会《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》规定：保险机构投资的企业（公司）债券，应具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。因此自AA-以下信用级别不再区分有担保无担保。2008年收益率曲线及估值

7、完善工作——曲线完善银行间固定利率无合格担保企业债曲线目前已建立5条2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善针对企业债要素设计的创新，建立相应的曲线如：针对088028（08合肥建投债）以1年Shibor的10日均值为浮动利率基准，新增银行间浮动利率企业债(SHIBOR_1Y_10D)点差收益率曲线(AA＋(2))曲线2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善2008年收益率曲线及估值完善工作——曲线完善近期将建立“银行间固定利率铁道部债收益率曲线”，铁道部债券（包括短期融资券、中期票据

8、和企业债）以此曲线为基础进行估值原因：通过观察，铁道部债券的市场点非常稳定的位于政策性金融债和企业债曲线、中短期票据曲线的中间位置，且其完整的债券期限可以构成一条曲线几点问题：信用评级问题——以短融为例短期融资券二级市场收益率“两边倒”现象：以短融AA-为例，二级市场长期出现结算价在上、双边报价在下的现象。中债银行间中短期票据收益率曲线（2008年8月20日）几点问题：信用评级问题——以短融为例低信用级别之间双边报价价格无明显区别：以0.5年期左右短融AA-和AA为例，双边买价基本