中债收益率曲线及估值.doc

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1、中债收益率曲线及估值质量检验报告(2011.01.01—2011.06.30)中央国债登记结算有限责任公司债券信息部质量组2011年7月联系人：牛玉锐88170610廖倩芸88170611赵春术881706182011年上半年债券市场波动较大，为提高中债收益率曲线编制和应用情况的透明度，我们对中债收益率曲线和中债估值2011年上半年的数据进行了一次长周期大样本检验。本报告对这次检验结果的重点内容进行披露。1检验对象及样本区间1.1检验对象本次检验的对象包括银行间国债、银行间政策性金融债、央行票据、中短期票据和银行间企业债

2、等5个主要品种的曲线和估值编制情况。1.2样本区间本次检验的时间范围是从2011/1/1到2011/6/30，共计6个月，122个工作日。2检验方法为了评价收益率曲线的质量，一般要考察曲线能否稳定、客观地反映市场真实的收益率水平。从这个角度出发，本次检验从三个方面进行，一是曲线波动性检验，二是曲线同一级市场发行利率的相关性检验及偏离度检验，三是债券估值与市场价格的偏差情况检验。2.1收益率曲线波动性检验为检验收益率曲线的波动性，对曲线上所有标准期限点上的收益率日波动量进行统计。日波动量采用收益率时间序列一阶差分绝对值的形

3、式：其中,为收益率曲线上某个标准期限点第日的收益率日波动量，为第日收益率，为第日收益率。2.2同一级市场发行利率偏离度检验取债券的发行利率和发行当天及发行前一天相应收益率曲线上同期限的到期收益率（曲线利率），分别计算发行利率同曲线利率的绝对偏差值，以检验中债收益率曲线同一级市场发行利率的偏离度。发行利率与曲线利率的绝对偏差值，即偏离度定义为：其中，为债券发行利率与曲线利率的绝对偏差值，为债券的发行利率，为相应的收益率曲线同期限的到期收益率。2.3估值偏差检验如果样本日某债券存在市场价格（包括银行间市场的结算价、双边报价及

4、交易所成交价），那么市场价格与中债估值之间就会出现一个偏差值。通过分析当日有市场价格的债券的偏差值，可以有助于判断收益率曲线的水平是否合适。设第日的估值偏差集合为其中，为债券在时间日的估值偏差，为债券在时间日的估值净价，为市场真实净价。为了分析当日估值偏差集合的特征，本报告采用统计学上常用的盒形图概念。通过绘制盒形图，可以直接观测到当日的所有估值偏差的分布特征。盒形图分析的基本方法是，对样本集内的数据按从小到大的升序排列，取以下四个值：最小值、下分位数、上分位数和最大值。（常用的分位数是分位数和分位数，这两个分位数之间集

5、中了升序排列后处在中间位置占样本集合中50％比例的数据。如果想扩大中间区域样本集，则向上和向下分别移动分位数即可，比如当盒形图中间区域包含90％的样本点时，可以使用0.05％分位数和0.95％分位数。）由于银行间债券市场常出现异常价格，这些异常价格会直接影响当日估值偏差集合的最小值和最大值，使最小值和最大值的统计意义变弱，但是在样本数量较大的情况下，异常价格对上下分位数的影响较小，所以，上下分位数之间数据的统计特征比较有说服力，我们定义两个分位数之间的区域为盒形图的核心区。3检验结果3.1收益率曲线波动性检验为了检验收益

6、率曲线波动性，本报告抽取8条到期收益率曲线进行分析，其中包括银行间固定利率国债收益率曲线、央行票据收益率曲线、银行间固定利率政策性金融债收益率曲线、固定利率铁道部收益率曲线、银行间固定利率企业债收益率曲线(AAA)、银行间固定利率企业债收益率曲线(AAA(2))、银行间中短期票据收益率曲线(超AAA)和银行间中短期票据收益率曲线(AAA)。通过计算相应曲线上各标准期限收益率时间序列的一阶绝对差分，分别统计日波动量的平均值、标准差、最大值和最小值4个重要统计量，统计数据结果分别见附表1-4。从日波动的平均值来看，各主要标准

7、期限的日波动量平均值在1-10Bp以内，其中短端的波动值略大于长端，15年期(含)以上的波动明显比1年期以内要小；从标准差统计量看，基本上处于1-13Bp以内，其中长端波动标准差明显低于短端；从最小值统计量看，除个别标准期限出现了0.01-0.14Bp的最小波动外，绝大多数标准期限的最小波动均为零；从最大值统计量看，基本上在4Bp以上,其中短端的3M标准期限最大波动较其它标准期限明显放大，企业债达到了约60Bp，但平均值在30Bp左右。收益率曲线的波动大小是质量控制的焦点，我们以银行间固定利率国债收益率曲线2、5、7和1

8、0年4个标准期限为例，以时间序列的方式检验收益率曲线波动是否同双边报价波动一致，即检验曲线波动的合理性，如图1。图1：银行间固定利率国债收益率曲线日波动量与双边报价收益率平均波动量对比单位：Bp2年期5年期7年期10年期从图1可观察到，收益率曲线的波动是与双边报价的波动紧密相关联的，曲线的波动量与当日双边报价收益率的