【宏源非银】：互联网券商专题报告(一)：他山之石

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1、本报告是我们金融互联网化系列报告券商部分的第一篇,站在全球角度来看那些依托互联网”屌丝逆袭的成功案例”;接下来我们还将有”打破的是枷锁,赢得的是世界”的中国证券行业互联网化的艰苦实践与本质变化;最后我们还将”变革痛到刻骨铭心,创新赢得海阔天空”互联网企业如何思考,如何实践新型证券方式的系列报告.投资要点：·互联网：券商行业变革的加速器·小券商胜在前端“低佣揽客”，大券商胜在后端综合金融服务·推荐标的：前端优势-国金，后端优势-方正，变现公司-同花顺等报告摘要：·互联网：券商行业变革的加速器。人口结构的演进带来大众消费、投资的网络化趋势，券商行业与互联网融合势在必行。互联网金融给券商行业带来

2、三方面的利好：1、互联网经纪加速佣金率自由化，经纪业务收入占比下滑，倒逼券商变革；2、全面拓宽了行业渠道，提升了行业竞争力；3、为券商更好的服务中小客户提供重要手段。·美国：最终形成四类互联网券商的模式。根据不同的客户基础和发展策略，不同券商选择不同的互联网模式：1、纯互联网券商，定位低端客户，提供最低佣金，典型代表亿创；2，线上线下结合，定位中低端，提供一定的资产管理产品，典型代表嘉信；3、线下为主，线上配合，定位高端，提供综合化金融服务，典型代表，美林；4、创新型互联网券商模式，如投资策略社交化代表motif·日本：政策驱动下的互联网之路。日本与中国都极为相似，互联网券商都是在佣金率监

3、管等政策放开条件下获得爆发增长的，总结日本案例，互联网券商经历了从前端向后端的演进路径：政策放开——野蛮增长、价格竞争、佣金率下滑——经济危机，交易量下滑——行业整合、提升后端综合服务能力。日本行业最后形成了6大互联网券商的格局，我们选取SBI、松井、乐天、Monex等四家进行深入研究。投资建议。互联网与券商的融合分为两个层次：一是前端的渠道拓展，民营背景的中小券商包袱小、转换快，优势明显，第二个层次是后端的服务能力的提升，包括账户的全功能建设、投资咨询及信息支持能力等，这方面大型综合性券商更具优势。另外，互联网券商业务的发展为拥有海量客户的金融类网络平台带来了客户价值快速变现的机会。基于

4、以上三种投资机会，我们推荐国金、方正、东方财富同花顺和金证恒生。报告正文：一、互联网：券商行业变革的加速器2013年10月华泰证券推出“足不出户，万三开户”，掀起了网上低佣开户的浪潮，2014年2月底，国金与腾讯合作，推出佣金宝产品，将券商互联网业务推向新的高度。根据我们对开户数的持续监测，我们判断网上开户的比例正处于上升趋势当中。未来随着“一人一户”制度的放开，券商互联网业务有望进一步加速。图1：上海地区新增上交所A股账户数华泰万三开户国金佣金宝资料来源：中国证券登记结算有限公司网站、宏源证券注：因为目前的网上开户都集中在上海地区的营业部，因此统计上海新开户数目更能反映互联网开户的情

5、况；图中11月份开户数的快速增长主要系华泰证券“足不出户，万三开户”的影响。2月份和3月份的开户数增长可能主要来源于网上开户数的增加。传统的观念认为，目前的互联网证券业务无非是通过网络渠道低佣开户，实质上就是打价格战，侵蚀了整个行业的收入和利润规模，不利于整个行业的健康发展。我们认为上述观点颠倒了因果关系且不够全面和长远。随着80后、90后成为社会财富的中枢，居民消费、投资等行为逐步表现出网络化的特征，在此背景下，券商行业面临巨大机遇：首先，互联网与券商的融合加速了券商行业的更新换代；其次，互联网手段全面拓宽了券商行业的渠道，大幅增加券商客户基础，提升行业竞争力；最后，互联网为券商更好的服

6、务中小客户提供了重要手段。（一）人口结构的变化带来消费习惯的网络化趋势随着人口结构的演进，我国居民的消费和投资行为正逐步网络化。随着80后、90后的成长，这部分人将逐渐成为中国投资和消费行为的主体，“网上消费”、“网上支付”、“网上理财”已经成为这部分人群的重要标签。因此人口结构变化带来的投资、消费习惯的网络化趋势将逐步显现。网络消费投资习惯能够在80后、90后中盛行，主要是因为以下3点原因：1）价格优势，边际成本递减，网络消费投资每增加一个用户，不需要新的投入，用户越多，相对成本越低；2）产品多样性、消费者自主选择能力加强。网络消费投资有能力呈现所有的商品，多样性加上搜索引擎使得消费者有

7、能力消费多样性的商品。3）群势效应。网络消费投资有交互性的特点，消费者的选择很大程度上依靠他人的选择，消费群体越多，约会促进消费者消费投资。图1：网络消费投资市场的特点资料来源：宏源证券6.32亿网民是投资消费行为网络化的重要基础2000-2013年我国网民人数稳步增长，截止2014年6月，全国有6.32亿网民，网络覆盖率达到46.9%，我国网络消费投资具有很大的市场潜力。随着未来财富主体向年轻一代转移，网络投资消费的趋