控股股东股权质押动因及经济后果的研究——基于沪深两市a股上市公司实证分析

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1、摘要股权结构是公司治理研究中的重要内容，控股股东广泛地存在于世界各地的上市公司之中。这样的股权结构下，公司治理的核心问题已由过去的股东一管理层的代理冲突转化为控股股东一小股东之间的代理冲突。控股股东利用控制权可从公司获得私利，造成了对中小股东的利益侵害，这在对投资者保护不完善的法律环境中更加突出。我国上市公司控股股东的股权质押行为非常普遍，将近占到全部上市公司的三分之一，并且股权质押比例非常高，最高能达到上市公司全部股份的68％!明星电力(600103)的案例表明股权质押会带来不良经济后果，造成对中小股东的

2、严重侵害。股权质押一方面预示着控股股东存在较强的资金需求动机；另一方面，股权质押为控股股东转移了股权价值波动的风险。因此，研究控股股东的股权质押问题具有很强的理论价值和现实意义，而这一问题还没有引起大陆学者的足够重视。本文以控股股东的股权质押行为为研究对象，全面分析了我国上市公司大股东股权质押的现状，研究了控股股东股权质押所带来的代理冲突，发现股权质押会降低控股股东掏空上市公司的成本，加剧控股股东与中小投资者之间的利益冲突!本文实证分析的结论显示股权质押会带来不良经济后果：股权质押使得控股股东掏空上市公司的

3、程度更加严重；股权质押会降低公司价值，给公司经营绩效带来负面影响。此外本文还分析了控股股东股权质押的影响因素：民营性质的控股股东更加倾向股权质押，持股比例的增加会减少股权质押，而其他股东的制约均与股权质押显著负相关。本文提供了股权质押经济后果的初步证据，为相关监管部门提供了决策的依据。从经济学角度对股权质押进行系统研究，在国内尚属首次，因此本文具有一定的创新性。关键词：股权质押、控股股东、掏空、公司价值中图分类号：F23AbstractO、ⅣTlersllip曲mcturcisani111portantpr

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