上市公司股权再融资期间的盈余管理——基于沪深a股的实证研究

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1、第一章绪论1．1研究背景股权再融资指的是上市公司在证券市场通过发行证券进行再次筹集资金的行为。出于融资成本因素、公司股权结构因素和融资风险因素等方面的考量，我国上市公司体现出极强的股权再融资偏好。自1990年11月26日和1990年12月1日上海证券交易所和深圳l证券交易所成立以来，我国证券市场快速发展；从1992年5月方正科技(600601)通过配股方式进行我国第-N股权再融资开始，我国股权再融资规模急剧扩张。从1993年的60亿元到2013年的4074亿元，二十一年间我国股权再融资规模增长了近67倍。此外，从2008年开

2、始股权再融资规模超过首次公开发行规模，再融资逐渐成为我国上市公司筹措资金的重要手段。为了保证进行股权再融资的上市公司质量，使资金流向价值创造能力最大的优质公司，从而发挥证券市场资源配置功能的有效性，同时保障投资者利益不受损害，我国证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》(证监会令第30号)，对想要通过配股或者增发新股方式进行再融资的上市公司，提出了关于公司盈利水平及新股发行价格的明确规定。然而，正是出于满足证监会的再融资条件从而顺利地募集资金、提高新股的发行价格从而扩大再融资收益的目的，再融资期间上市公司有动机操纵收入利润以

3、平滑收益或者提升盈余。股权再融资期间，上市公司的管理者可以通过应计盈余管理与真实盈余管理两种方式操纵盈余。应计盈余管理是指在编制财务报告的过程中，在会计准则允许范围内，通过对会计政策的选择来掩盖或扭曲企业的真实经济表现，从而误导公司的利益相关者，使其相信财务报告目标已经实现的行为。真实盈余管理是指通过改变企业实际经营活动操控利润，从而误导公司的利益相关者，使其相信财务报告目标已经实现的行为。之前学者对于上市公司股权再融资期间盈余管理行为的研究(陈小悦(2000)，陆宇建(2002)，黄新建等(2004)，张祥建等(2005)

4、等)，主要集中在管理者对应计项目的操控上。大量的研究文献表明，我国上市公司在其进行股权再融资期间存在应计盈余管理行为。同时，将上市公司股权再融资后的业绩下滑归咎于上市公司对应计项1上市公司股权再融资期间的盈余管理目的操控。实际业务操作中，作为企业的管理者，不仅可以通过应计项目操纵利润，同时也可以通过真实活动进行盈余管理。真实盈余管理操纵利润的方式主要包括：通过提高销售折扣或放宽信用条件的方式增加销售；通过超量生产的方式降低销售产品成本；通过削减可操控性费用的方式提高利润。与应计项目操控不同，真实盈余管理确实改变了企业的正常经

5、营活动。出于操纵利润的目的，这种盈余管理行为可能使企业偏离最优决策，从而对公司的长期价值产生影响。然而真实盈余管理行为仍然得到企业管理者的青睐，究其原因可能包括以下几个方面：首先，隐蔽性更强。企业通过应计项目进行盈余操纵时，容易被审计机构及监管部门发现，因而可能会使企业面临监管处罚和法律诉讼的风险。相比较而言，企业不需要对其真实盈余管理行为的相关信息进行披露。对于外部利益相关者和监管部门而言，很难观察和识别企业的这种内部活动。其次，企业单纯依赖应计盈余管理的风险。企业管理者通过应计项目能够操纵的利润是有限的。企业的实际盈利水

6、平与目标盈利之问的差额很有可能超过其通过应计项目所能操控利润的最大值。因此对于公司来说，如果单纯依赖应计盈余管理，会计期末时就可能面临无法达到目标盈利的风险。第三，新会计准则对应计盈余管理的限制。新的会计准则实施之后，一些之前被大量使用的应计项目操控行为被加以限制。相比较而言，目前会计准则对企业真实盈余管理行为的限制不多。因此，尽管企业为真实盈余管理付出的成本理论上来说应该会高于应计盈余管理，真实盈余管理仍然成为企业操纵利润的重要手段。1．2研究意义真实盈余管理作为企业操纵利润的重要手段，会对企业的长期价值产生不利影响。在研

7、究盈余管理的过程中考虑真实盈余管理，有利于我们更加全面地了解我国上市公司股权再融资期间的盈余管理行为。李小军(2011)的研究显示，我国上市公司在其进行股权再融资后，普遍出现经营业绩持续下滑的现象。比较股权再融资期间不同盈余管理方式对上市公司再融资后业绩表现的影响，有利于我们探究我国上市公司再融第一章绪论资后业绩下滑的真实原因。从学术的角度来说，丰富了股权再融资盈余管理方面的研究。围绕我国上市公司股权再融资期间盈余管理这一问题，本文从理论上分析了上市公司进行盈余管理的动机和操纵盈余的手段；从实证上证明了上市公司股权再融资期间

8、应计及真实盈余管理行为的存在，发现了应计盈余管理和真实盈余管理两种不同操纵方式对上市公司再融资后业绩表现的影响，同时考察了投资者对上市公司股权再融资期间盈余管理行为的反应。研究结论对监管部门，会计准则制定者及投资者均有参考意义。对于监管部门而言：全面分析上市公司在股权再融资期间进行盈余管理