机构投资者异质性、会计稳健性与债务资本成本

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1、机构投资者异质性、会计稳健性与债务资本成本李争光曹丰赵西卜徐凯盐城工学院管理学院湖南大学工商管理学院人民大学商学院科学技术部科技经费监管服务中心摘要：以我国2007-2014年的A股上市公司为研宄对象，以C-Score模型度量公司的会计稳健性水平，考察了会计稳健性对债务资木成木的影响，发现了会计稳健性与债务资本成本之间正相关这-与学术界己存观点不一致的新型关系。进一步考察丫不同性质的机构投资者对会计稳健性与债务资本成本之间关系的影响，研究发现稳定型机构投资者加剧了会计稳健性与公司债务资本成本之间的正相关关系。关键词：债务资本成本;机构投资者;异质性;会计稳健性;作

2、者简介：李争光，盐城工学院讲师，博士，主要从事资本市场会计、审计问题、会计理论研光，通讯作者联系方式lzglpycit@163.com;作者简介：曹丰，湖南大学助理教授，博士，主耍从事资本市场财务问题、财务理论研究；作者简介：赵丙卜，中国人民大学教授，博士生导师，主要从事会计理论、会计准则研究；作者简介：徐凯,科学技术部助理研宂员，博士,主要从事资本市场财务问题研宂。收稿日期：2016-05-03基金：国家自然科学基金项目“机构投资者股权集中度影响股价崩盘风险的传导路径研究”(71602053)Received：2016-05-03一、引言会计稳健性与公司债务契约

3、之间的关系一直是会计与财务学术界关注的重要话题。Watts(2003)检验了会计稳健性产生的四种解释，研究发现契约解释是会计稳健性产生的主要原因，契约解释强调诸如债务与管理层薪酬等正式契约。U1杨华军(2007)认为债务契约是会计稳健性产生的最主要原因。m为此，大量的学者从债务资本成本、债务融资效率、二级市场交易屮的买卖价差等视角考察了会计稳健性对公司债务契约的影响(Watts,2003;杨华军，2007;Zhang,2008)，且己有文献的研宄结果表明会计稳健性水平越高，公司的债务融资效率越高。m由此可见，大量学者关注了会计稳健性在公同债务契约中的有用性,分别从

4、不同的视角检验了会计稳健性对公司债务契约的影响，其中关于会计稳健性对公司债务资本成本影响领域的国内外文献已经形成Y—致结论，即会计稳健性与公司债务资本成本之间负相关。己有文献之所以得出两者之间负相关的结论是因为会计稳健性具有对损失进行及时确认、对收益进行延时确认的特征(Roychowdhury和Watts,2007),Hl从而降低了公同的信息不对称程度，为此,债权人所要求的风险溢价补偿较低，提供给借款公司的利率也越低,对于借款公司来说，其债务资本成本也越低。我们认为已有关于会计稳健性与公司债务资本成本之间负相关的观点存在合理性，但是我们也认为会计稳健性低估了企业的

5、净利润和账面净资产，在这种情形下当银行向会计稳健性水平高的企业发放贷款时可能要求更高的利率，这是一个尚未检验的实证问题。由此可见，我们从会计稳健性低估了企业净利润和账面浄资产的视角，假定会计稳健性与公司债务资本成本之间正相关，本文的研宄对于丰富和拓展会计稳健性经济后果领域以及会计稳健性与公司债务资本成本之间关系领域的文献具有重要的理论与现实意义。机构投资者是指利用其拥有的专业优势、信息搜集优势以及其他方面的优势将自有资金以及通过募集方式获得的社会公众资金一起进行管理与投资，以实现收益最大化的一种金融机构，具体类型主要包括:投资基金、养老基金等。机构投资者在发达国家

6、资本市场上的持股比例远远大于我们国家，发达国家的机构投资者可以凭借手中的投票权对其投资公司施加影响，从而改善其投资对象的公司治理。过去50年来,美W的机构投资者在规模和数量上实现了持续的增长，根据美W联邦储蓄委员会的一份调查报告可知，在1950年，机构投资者的持股比例约为7%，截至2004年底,机构投资者的持股比例已经增加到了51%(Chen等,2007)。边1己有文献研究表明，与个人投资者相比,机构投资者由于具有专业优势、资金优势和信息优势，并且从监督中获得的收益大于其监督成本，所以机构投资者在促进公司治理实践改革中发挥了特殊的作用(Agganval等，2011

7、)。M通过上述分析可以看出，机构投资者己经成为了上市公司的大股东，对于改善资木市场的投资结构起到了重要作用，那么机构投资者能否像政府监管层所期望的那样发挥积极的公司治理效应呢？目前关于机构投资者公司治理效应领域的文献主要存在两种截然不同的观点:一种观点认为机构投资者发挥了积极的公司治理效应(Pound,1991;Almazan等,2005;石美娟和童卫华,2009;Helwege等，2012;杨典，2013);［7-11］另一种观点认为机构投资者没有发挥积极的公司治理效应(Johnson和Greening,1999;龙振海,2010)。［12-13］究竟是什么原因

8、导致机构投