农化及磷化工年策略报告——行业盈利呈微笑曲线，看好资源创新型企业

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1、农化及磷化工13年策略报告——行业盈利呈微笑曲线，看好资源创新型企业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分化肥和农药行业景气分歧缩小，磷化工行业景气持续。农药和化肥行业前三季度分歧缩小，在出口趋严的情况下，化肥行业收入和利润总额增速分别为16%和7%，景气较11年有所回调；农药行业国内需求虽然一般，但国外出口方面较去年同期增长27%，景气较去年好转。磷化工方面，磷矿石价格较去年上涨5%左右，磷化工产品在需求下滑的情况下景气有所回调。由于农化及磷化工行业下游需求相对刚性，受宏观需求影响较小，随着惠

2、农政策不断出台以及物价上涨，在13年国内经济预计小幅复苏的大环境下，我们继续看好需求刚性相对较强的农化及磷化工行业。微笑曲线盈利特征显示投资两端受益最大。农化和磷化工行业作为最传统的行业，已经进入资源为王和规模取胜的成熟期。目前整个行业盈利的显著特征就是：大宗基础产品产能严重过剩、上游原料由于其资源属性较强价格不断上涨，导致行业利润向资源和高端、高附加值深加工终端产品两端转移，呈现标准的微笑曲线盈利特征，可见投资两端可获得最大收益。农化看好资源型、创新型农化龙头企业。我们认为明年农化产品受需求和原料成本支撑仍将有小

3、幅上涨，投资性机会将出现在原料上涨、限电导致开工率下降等引起的农化产品价格上涨，农产品价格上涨和惠农政策的支持将大大刺激下游需求，看好具有原料和电力供应优势的一体化企业湖北宜化、华鲁恒升。此外，化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志，目前我国化肥复和率仅40%，远低于欧美的70%，未来空间巨大，看好具有销售渠道优势和资源优势的复合肥以及新型肥料企业金正大。农药方面，由于国内需求增速有限而国外需求旺盛出口较好，我们看好和国际农药龙头合作密切，主要面向出口的龙头企业。资源价值提升带来磷化工

4、投资机会。由于磷矿石具有不可再生的稀缺属性，且关系到农业生产基础，其资源价值将在磷矿石资源整合的大潮中逐渐提升，其投资价值逐步放大。《化工矿业“十二五”规划》的出台，将加速磷矿石向具有资源优势的磷化工企业整合，集中度进一步提高，磷矿石价格也将加速上行，磷化工产品价格也将进一步被推高，看好具有资源优势的磷化工一体化企业兴发集团、云天化。投资策略:由于农化和磷化工下游需求相对比较刚性，受宏观经济面影响较小，在明年经济预期小幅回升的情况下，配置农化和磷化工是比较好的选择，建议配置具有资源优势的兴发集团、湖北宜化以及新型环

5、保肥料龙头金正大，农药方面建议配置和国际农药巨头合作密切，产品主要面向出口的联化科技、华邦制药和长青股份。风险提示：下游需求急剧萎缩、相关产品价格大幅下滑、政策变化等。证券研究报告分析师张伟保S1080512080001电话：0755-83026473邮件：zhangweibao@fcsc农化及磷化工13年策略报告——行业盈利呈微笑曲线，看好资源创新型企业2013年1月22日评级：推荐（维持）农用化工行业深度报告行业主要数据上市公司家数41总市值（亿元）1,8><#004699'>993.14流通A股市值（亿元）1

6、,289.94农用化工行业与沪深300指数比较-0.21-0.13-0.050.030.110.1901/1203/1205/1207/1209/1211/12农用化工沪深300相关报告2012年基础化工策略-《行业景气向上，重点关注磷化工和新材料》-20101215-深度报告农化行业-《出口受阻，艰难中求生存》-20101221金正大-《新型环保肥料的领航者》-20110517–深度报告金正大-《公司业绩大幅步增长，进军贵州磷矿资源》-20110817湖北宜化-《西部煤化工给力2011，增发支撑安全边际》-201

7、10621-深度报告兴发集团-《磷矿业绩弹性最大，业绩将再攀高峰》-20111220-深度报告第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2目录1、农化及磷化工行业12年概述....................................................................................................................4?1.1、农化行

8、业现分歧：化肥景气向上，农药依然低迷.............................................................................4?1.2、12年磷化工行业景气持续...................................................................