环保工程及服务行业：融资环境有望改善，中报期关注商业模式通顺的运营资产

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1、内容目录1.最新观点31.1.宏观视角理解行业本质，重视模式2：运营现金流推动资本金增厚！32.本周报告42.1.公司点评：高能环境——新签订单总额超预期，转债发行+股权激励助成长42.2.博世科：首个环卫项目落地，转债发行助推全年业绩高增长53.行业要闻73.1生态环境部通报2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作进展（8月3日）（北极星环保网）73.2国家能源局：《关于做好城镇生活垃圾焚烧发电项目运行监测评价工作有关要求的通知》（北极星环保网）73.3我国县级饮用水水源地污染底数摸清（中国水网）73.4生态环境部：已将垃圾焚烧发电行业达

2、标整治提上污染防治攻坚战的重要日程（北极星环保网）73.5《上海市生活垃圾管理条例》正在拟定（北极星环保网）73.6生态环境部印发贯彻落实《决议》实施方案（中国大气网）83.7生态环境部发布《农产品安全土壤环境基准制定技术指南(征求意见稿)》（北极星环保网）84.公司重要公告95.下周大事提醒186.风险提示19东吴证券研究所2/20若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1.最新观点1.1.宏观视角理解行业本质，重视模式2：运营现金流推动资本金增厚！核心观点：n环保的投资逻辑链：行业政策－空间－订单－业绩。行业发展和公司

3、业绩释放的痛点在于订单落地到业绩转化。而市场担忧的融资问题，其实分为两点。1、资本金问题，2、贷款问题。其中，资本金需求扩大是去杠杆趋势下的必然，资本金产生看公司模式和能力，而贷款能力看项目质量为主。央行扩大MLF担保品范围，本质上是对绿色贷款，绿色债的一种预期稳定。n我们从2017年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来，多次明确提出：从融资能力和财政支付两个痛点把握行业（其本质是订单落地），并关注行业格局变化，一场供给侧改革！n估值集体回落，有没有可以关注的方向？关注业绩确定性，可拆分为三要素1、项目质量，挂钩获取贷款能力。2、资本金产

4、生能力。3、运营能力，挂钩长期份额竞争力。n目前哪些可以关注？从模式上可以把环保公司分为三种。1、投资驱动工程利润。2、投资驱动运营利润。3、提供设备工程服务。其中：1）模式2公司若已经积淀了较为充实的运营资产，最符合三要素标准。怎么理解？1）项目质量，运营项目收益率和付费模式通顺，水务toc，垃圾部分toc，危废tob，环卫是降低存量财政支出。2）资本金产生能力，随着运营期增加运营现金流不断增加。3）运营体系成熟，未来按效付费，竞争力提升。2）本质上，资本金的充实度意味着不依赖外部融资的内生成长能力。模式3的公司，现金流优质意味着对上下游议价能力的

5、优势。风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。东吴证券研究所3/20若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1.本周报告1.1.公司点评：高能环境——新签订单总额超预期，转债发行+股权激励助成长投资要点：n事件：1）公司发布股权激励计划，向221名激励对象发行0.29亿份股票期权，行权价格为9.48元/股，首次授予行权条件为以2017年为基础，未来三年归母净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。2）中标宁波江东路场地修复工程项目，中标金额为0.90亿元。n订单方面：已中标金额超过10亿，达到去年全年水平：我们根据公

6、开信息统计（公司公告、招投标网），截至2018年7月底，公司中标修复类订单合计9.65亿，占比去年全年（10.45亿）为92.34%，考虑到部分中标信息并未达到公告和招投标网站公示的标准，预计今年1-7月公司中标订单总额已经超过去年全年水平，订单落地情况超出市场预期。公司中报业绩预告显示，工程、运营业务齐发力，预计上半年实现归母净利润为1.40-1.60亿，同比增长112%-142%，超出此前市场预期，在订单落地加速、订单总额超预期的形势下，预计今年公司业绩增长将维持良好态势。n资金方面：8.4亿转债发行助成长，后续还有12亿绿色债待发行：2018年

7、7月，公司公开发行可转债，金额合计8.4亿，转股期从2019年2月1日开始，转股价格为9.38元/股。根据公司公告的网上中签率及优先配售结果显示，原股东（包括有限售条件和无限售条件）认购金额合计3.93亿元，占比总金额为46.79%，其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿，且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持；社会公众投资者认购金额合计4.47亿，占比总金额为53.21%。如果此次转债发行成功，8.4亿资金到位（公司在手货币资金2.01亿），将为公司业绩释放提供充足动力，同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案，多种融资手段并用，为

8、公司业绩增长保驾护航。n激励方面：股权激励计划发布，行权价格为9.48元/股:根据公司发布的股权激励计划（草