环保工程及服务行业：融资望改善，督查促发展，龙头迎机遇

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1、内容目录一、环保行业2018年整体表现41.行情回顾：跌幅较大，估值处于历史底部42.业绩表现：去杠杆下增速回落，子板块分化显著5二、融资回款改善，PPP走向规范61.融资及回款双重改善，压制因素得缓解62.PPP走向规范，利于优质PPP释放8三、环保监管趋严，倒逼行业需求显现111.监管趋严，倒逼环保需求显现112.各领域环保治理需求仍大151)大气领域：排放标准趋严带来增量空间152)水务领域：十三五提标扩容新周期，投资空间仍大173)垃圾焚烧领域：十三五期间垃圾焚烧增量空间仍大184)农村环保领域：基础较差，投资需求强烈18四、竞争加剧，精选高景气、高壁

2、垒子行业191.竞争格局恶化，高壁垒资产价值凸显191)跨界者涌入，高壁垒行业为优选方向192)参考海外，高壁垒子行业价值显现212.督查倒逼，供不应求，危废行业高景气231)危废供需不匹配，监管倒逼真实需求232)行业格局“小散乱”，龙头望脱颖而出253.下沉空间广阔，监测需求仍大281)政策推动需求扩张，监测行业高景气282)监测行业集中度提升，龙头持续受益30五、风险提示31图表目录图表1：年初以来环保板块表现（%）4图表2：环保行业跌幅居行业倒数第一4图表3：环保板块整体收入利润增速5图表4：部分环保公司经营转变5图表5：细分行业历年收入增速6图表6：

3、细分行业历年利润增速6图表7：近期民企股权及融资市场改善6图表8：近期重要融资利好政策7图表9：市场利率下行（%）8图表10：碧水源CRMW示意图8图表11：PPP各阶段项目数变化（个）9图表12：PPP项目投资额:生态建设和环境保护各阶段（亿元）9图表13：环保类PPP占项目数及融资额比例上行（亿元）9图表14：近期PPP相关利好政策10图表15：2016年基建资金来源11图表16：2006-2016年环保行业建筑工程、设备及其他费用投资占比（%）11图表17：环保类公共财政支出逐年增加（亿元）11图表18：环境税立法历程12图表19：各省2019年环境税估

4、算13图表20：2018之后环境征收有望大幅提高/亿元14图表21：环保督察常态化14图表22：环保督察严格的反馈问责15图表23：我国近几年环境治理投资总额（亿元）、增速（%）及占GDP比重（%）15图表24：钢铁行业排放标准大幅趋严16图表25：非电细分行业市场空间测算17图表26：2020年规划污水处理/再生水设施规模17图表27：十三五规划污水处理固定资产投资占比17图表28：城市生活垃圾无害化投资（亿元）18图表29：十三五焚烧产能大幅提升（万吨/日）18图表30：乡生活垃圾、污水处理率19图表31：农村环保补短板空间测算19图表32：通过并购进入环

5、保行业的典型企业20图表33：国资介入环保公司情况20图表34：高壁垒的危废、监测行业盈利能力显著21图表35：近期处置危废资产的上市公司21图表36：威立雅2016年各业务收入占比22图表37：苏伊士2016年各业务收入占比22图表38：WM2017年各业务收入占比22图表39：共和服务2017年各业务收入占比22图表40：WM相对SP500超额收益（左轴）及美国10年期国债收益率（右轴）22图表41：Veolia相对CAC400超额收益（左轴，%）及法国10年期国债收益率（右轴）23图表42：2007-2016年我国统计危废产生与处置情况（万吨）24图表4

6、3：全国危废产量官方统计和实际估计对比24图表44：全国统计危废处置利用量与实际经营规模24图表45：多省无害化处置价格（元/吨）25图表46：危废市场空间预估25图表47：危废资质规模结构（吨/年）26图表48：主要上市公司危废全能全国布局26图表49：新版标准对标国际更为严格27图表50：2018年环境税开征，污染源监测设备需求提高29图表51：环境监测市场空间/亿元29图表52：十三五监测细分领域估算30图表53：环保行业龙头ROE（ttm）30图表54：监测行业营收前60家企业销售额占比行业逐步提升31图表55：近5年聚光科技市占率不断提升31一、环保

7、行业2018年整体表现1.行情回顾：跌幅较大，估值处于历史底部受去杠杆、PPP监管趋严等影响，环保板块2018年整体跌幅较大。环保行业自去杠杆以来信用扩张受阻，前端融资不畅使得工程进展缓慢、后端地方政府财政趋紧导致支付能力下降，使得环保企业现金流恶化、坏账增加，故EPS、PE均有下调。截止2018年12月31日，环保行业跌幅为48.1%，在申万35个行业中环保行业排行最后，跑输大盘22.9个百分点，跑输创业板18.5个百分点。此外，当前环保板块估值20.5倍，已下降至历史低点，而近期一系列融资改善政策的出台，板块望受益，配置价值凸显。图表1：年初以来环保板块表

8、现（%）环保(中信)上证指数沪深300