上市公司信息披露质量与股权资本成本关系研究

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1、上市公司信息披露质量与股权资本成本关系研究　　摘要：本文以2007年至-2011年我国深圳证券市场A股上市公司的1612个样本作为研究对象，实证分析了上市公司信息披露质量与股权资本成本之间的关系。结果表明：上市公司信息披露质量的提高可以降低股权资本成本，同时发现我国资本市场存在过度投机和投资者不够理性等问题。就此提出了相关建议。　　关键词：信息披露信息披露质量股权资本成本　　一、引言　　上市公司在进行股权融资时，股权资本成本是上市公司比较关注的一个问题。股权资本成本是投资者进行股权投资时所要求的收益率，同时也是上市公司融资所需要付出的代价。作为理性的经济人，上市公司会采取多种措施来降低股权资

2、本成本，而改善信息披露质量就是一项重要的举措。童盼（2006）指出，我国证券市场经过多年的发展，公司的股权再融资和信息披露政策发生了多次变化，不同时期对上市公司股权资本成本和信息披露问题的关注是有所区别的。在我国证券市场发展的初期阶段，上市公司作为一种稀缺资源受到各方的关注和追捧，上市公司和投资者不太关注信息披露质量问题，并且在当时的资本市场中，股权资本成本是比较低的，所以上市公司很难通过提高信息披露质量的手段来降低自身的股权资本成本。而近些年来，随着我国资本市场的不断发展和壮大，规范性也逐步提高了。2009年深圳证券交易所推出创业板，为中小企业开辟了融资渠道，冲击了对壳资源的需求度，使得壳

3、资源的价值降低，增加了股权再融资的难度，进而股权资本成本也增加了，有再融资需求的上市公司可能会通过改善信息披露质量来降低上市公司与投资者之间的信息不对称程度，以此来降低股权资本成本。上市公司信息披露质量的改进与提升是否能够降低股权资本成本？本文通过实证检验来考察上市公司信息披露质量对股权资本成本的影响。　　二、研究设计　　（一）研究假设Welker（1995）研究了信息披露质量对股票流动性的影响，发现较高的信息披露质量可以降低信息的不对称程度，增加股票的流动性；Healy（1999）研究发现，公司信息披露质量的提高可以增加企业的机构投资者、分析师的跟从数量、股票报酬以及股票的流动性，从而降低

4、信息不对称的程度；Bloomfield（2000）以投资者股票出价为切入点研究发现，信息披露质量越高，投资者愿意给出的价格越高，股票流动性越好，同样也降低了信息不对称程度。Leuz（2000）研究发现德国的上市公司由本国会计准则转为执行国际会计准则（因为国际会计准则更为规范，对信息披露的要求更高）之后，竞价差（bid-askspreads）降低了，同时股票换手率也提高了；Easley（2002）从微观市场结构方面进行了检验，发现信息风险可以显著影响资本成本；Botosan（2002）研究指出股权资本成本与信息披露质量负相关，但公司披露一些及时和相关的信息可能会增加股价的波动性，反而提高了公司

5、的权益资本成本。国内研究方面，汪炜和蒋高峰（2004）在控制了公司规模和财务因素之后研究发现，提高信息披露质量可以降低公司的股权资本成本；曾颖和陆正飞（2006）指出，信息披露质量较高的公司边际股权资本成本较低；支晓强和何天芮（2010）利用构建的自愿信息披露指数来衡量自愿信息披露的质量，并发现信息披露质量较高的公司股权资本成本较低；吴文锋等（2007）指出，由于在中国的资本市场中，投资者尚未把信息披露质量作为判断公司价值和股票交易的一个影响因素，因此上市公司信息披露质量的提高并不能降低公司的股权资本成本。我国的资本市场发展迅速，前述学者也只是截取当时经济环境下某个区间的样本来进行研究，而在

6、现阶段，改进信息披露质量是否可以降低上市公司的股权资本成本呢？基于此提出如下假设：　　假设1：上市公司提高信息披露质量可以降低公司的股权资本成本。　　（二）样本选择和数据来源本文选择2007年至2011年我国深市上市的A股所有主板和中小板上市公司共计5年的数据作为初始样本。其中分析师预测的每股收益数据来自于Wind数据库中的盈利预测综合值版块，信息披露等级考评数据来自于深圳证券交易所网站（http：//www.szse.cn）中的信息披露栏诚信档案版块，其他数据均来自于CSMAR国泰安数据库。剔除以下类型的样本数据：（1）金融保险类上市公司；（2）被ST、PT、*ST以及停止上市的上市公司；

7、（3）数据不全的上市公司；（4）EPSt+2-EPSt+1<0的上市公司。最终获得样本量为1612个，其中2011年651个，2010年145个，2009年245个，2008年389个，2007年182个。使用Excel2007和stata10.0软件对数据进行处理与统计分析。　　（三）变量定义与模型建立本文以股权资本成本作为因变量。公司的股权资本成本无法直接获得，一般需要相关公式计算求得。目前国内外学者在选