中国a股hotissue现象实证检验

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1、中国A股“HOTISSUE”现象的实证检验杨胜刚曾明贤（湖南大学金融学院，湖南长沙410079）摘要：本文用2000年1月到2003年12月发行的294只IPO作为样本，来检验“HotIssue”现象在中国市场的存在性和市场气氛假说在中国市场的适应性。检验结果表明，IPO各月收益率与IPO各月发行数量之间不存在显著的正相关关系，但IPO市场持续的高收益使我们并不能否认“HotIssue”市场的存在；市场气氛假说只能部分的解释A股IPO的高收益率。关键词：新股发行抑价；“HotIssue”市场；市场气氛假说

2、作者简介：杨胜刚，湖南大学金融学院教授、博士生导师。曾明贤，湖南大学金融学院硕士研究生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:usingthesampleof294IPOsstartingfromJanuary2000toDecember2003,thispapermainlytestedweatherthe“Hotissue”marketexistinChinaandweatherthemarketclimatehypothesiscanexplainthehighIPOunderpr

3、icingrateintheChinesemarket.WeusethemonthlyaverageIPOunderprcingrateandmonthlyissuingquantitytotesttheexistenceofthe“Hotissue”market,totestthemarketclimatehypothesis,weusedfourvariables:therisingextent50daysbeforeissuing,therisingextent50daysbeforecomingt

4、othemarket,theproportionoftherisingdaysinthe50daysbeforeissuing,theproportionoftherisingdaysinthe50daysbeforecomingtothemarket.Astheresultshows,themarketclimatehypothesiscanpartlyexplainthehighIPOunderpricingrateinChina,foronlyonevariable:theproportionoft

5、herisingdaysinthe50daysbeforecomingtothemarkethaveapositiverelationshipwiththeIPOunderpricingrate,especially,wefindthemarketingclimatehavemoreeffecttotheIPOunderpricingratethantheissuingclimate.Keywords:IPOUnderpricing，“HotIssue”market，Themarketclimatehyp

6、othesis文献回顾及相关理论IPO抑价被认为是现代金融学研究的十大谜团之一，最早涉及新股抑价讨论的是Ibboston（1975），此后20多年间，金融学界从不同的角度提出了各式各样的假说,这些假说也不断的被成熟市场或新兴市场数据所检验。目前来看，IPO研究主要集中于股票首次公开发行的三种普遍现象，即股票首次公开发行定价过低现象（IPOUnderpricing），股票首次公开发行后长期弱势现象（LongRunUnderperformanceofIPOs）以及股票首次公开发行HotIssueMarket现

7、象。股票首次公开发行的“HotIssue”现象是指IPO在不同时段上的发行量及平均收益存在周期性的现象，在某一特定的期间，IPO的收益率会相对较高，而且此间的上市公司数量也会明显增多，与之相对应的市场气氛假说认为：在市场上涨期间，市场的先验不确定性增大，对投资者来说，意味着更难估值，抑价则会越高。两者都与市场气氛有关，“HotIssue”市场反应的是股票发行数量与市场气氛之间的关系，而市场气氛假说则反应了股票首日抑价率与市场气氛之间的关系。市场气氛假说理由有三：一，由于同一时期有很多公司上市，大量的信息涌

8、现，而另一方面是投资者有限的时间和精力，这使得非信息占有的投资者搜寻信息的难度更大，从而加大了信息的不确定性，要求新股更高的发行抑价；二，当市场本身的回报率高时，投资者所要求的回报率也会相应的提高；三，在市场处于上涨阶段时，还会普遍存在着信息过度反应，这些都加大了新股首日收益率。热销市场是7Ibbotson和Jaffe于1975年首先发现的，自此，相当多的金融学家都发现股票首次发行的数量与首次公开发行第一天的平均收益之间存在着