资源描述：
《股经背离_的存在性之争及其实证检验.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第31卷第3期财经研究Vol131No132005年3月JournalofFinanceandEconomicsMar12005“股经背离”的存在性之争及其实证检验12伍志文,周建军(11南开大学经济研究所,天津300071;21湘潭大学商学院,湖南湘潭411105)摘要:文章就“股经背离”现象的存在性问题从国际和国内层面进行了考证。我们在宾斯维杰等研究基础上通过跨国比较发现,近年来,美、日、德、加、英五国股市发展与经济增长呈现一种剪刀差现象,并且越来越严重,西方“股经背离”的存在性得到了较好的
2、实证支持。然后,我们重点对中国“股经背离”存在性进行了研究,我们发现从2001年第一季度以来,中国股票市场和宏观经济出现了全面的而非局部的背离,股票市场既不是国有经济的晴雨表,也不是非国有经济的晴雨表。总的说来“,股经背离”的客观存在是不容质疑的。关键词:股票市场;经济增长“;股经背离”中图分类号:F830191文献标识码:A文章编号:100129952(2005)03O0037O11一、西方式“股经背离”:一些经验证据根据传统的金融发展理论和标准的资产定价理论,股票市场发展与经济增长呈现一种大
3、致平行的关系,虽然在某种意义上“帕特里克之谜”仍然困扰着学术界,但是股市发展对经济增长的促进作用获得了广泛的认同,股市发展与经济增长的因果关系得到了一定的实证支持。几个较早的研究都发现(Barro,1990;Fama,1990;Lee,1992;Schwert,1990)在美国股票回报率的季度和年度变动中确实有相当一部分可以由整体实物经济活动的度量值来解释。佩罗(Peiro,1996)对其他几个工业国家的研究进一步证实了这一结论,在他的研究中使用股票价格变动代表股票回报率的变动。Domian和L
4、outan(1997)发现股票回报率对工业生产增长率的预测性是不对称的,萧条时期预测能力强,繁荣时期预测能力差。这一结论得到了Estrella和Mishkin(1996)的支持。早先的研究几乎都发现GDP,工业生产和股票价格之间在两年以上的时间区域内存在着传统的密切关系。他们使用的样本范围包括几十收稿日期:2004212225基金项目:湖南省社科规划项目(04YB054)作者简介:伍志文(1976-),男,湖南浏阳人,南开大学经济学院博士生;周建军(1975-),男,湖南湘潭人,湘潭大学商学院讲
5、师,南开大学经济研究所博士生。·37·财经研究2005年第3期年的时间(Chen,1954～1986;Fama,1953～1987;Lee,1947～1987;Schwert,1889～1988)。大量的实证研究发现,过去在很长的一段时期内,股市发展与经济增长是正相关的,甚至呈现出一种大致平行的关系,股票市场是宏观经济的晴雨表,股票价格收益率的变动可以预测经济生产率变化。虽然,二者在特定时期内也会出现短暂的背离,但正如莱文(1996)所指出的“,只有理解了金融体系的演变和功能,才能对经济的长期增
6、长有充分的认识。有关金融发展与长期经济增长的上述结论有一个必然的推论:虽然金融恐慌与衰退是一个重要的学术焦点,但是金融与增长的(内在)关系超出了金融与短期的经济波动所揭示的特征。”对于股市和经济增长的关系同样如此。根据标准资产定价模型,股票价格应该引导实物经济活动度量,因为股票价格的基础就是这些活动的期望。股市发展通过多种渠道促进经济的增长,这一论断已经在几十年的学术纷争中成为一个不争的事实,对于股市发展与经济增长的平行关系,人们更是深信不疑。宾斯维杰在珐玛的基础上将数据进行拓展,对1953～1
7、995年的数据进行了重新检验,发现1984年之后股票市场和实物经济活动的传统关系断裂了。股票市场不是实物经济活动的晴雨表。M·宾斯维杰对美国经济增长和股票市场发展背离的现象进行了深入分析,并提出了金融窖藏假说来解释这种反常现象。他用股票回报率对美国实物经济活动度量指标在1953～1995年间进行回归,似乎进一步论证了珐玛(Fama,1990)和其他人所得出的结果:股票回报的很大部分可以由实物经济活动度量指标的将来值解释。然而对20世纪80年代以来的数据的回归得出了相反的结论。无论是使用月度、季度
8、和年度真实股票回报率,也无论实物经济活动由生产率还是GDP增长率来代表,发现股票回报率和实物经济活动之间的相关关系断裂,两者不存在相关性甚至出现负相关,这是与传统理论相悖的。受宾斯维杰研究的启发,我们对西方“股经背离”的存在性做了进一步的研究。通过对日本1951～2002年的数据分析,发现无论是从绝对数指标还是从相对数指标来看,日本股票市场和经济增长的背离十分明显。由图3,可以发现日本进入20世纪80年代中后期股票价格一路走低,出现了“股经背离”的格局。进一步观察日本股指收益率和经济增长指标的变
