非金属类建材行业：关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价格展望

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1、行业深度研究内容目录一、推动水泥股价的核心因子是什么？4二、短期视角我们如何看水泥价格走势？62.1库容比：超短期供需的放大镜62.2推动水泥价格的核心因子是什么？6三、需求端：基建房建稳增，供给收缩或致产量下滑7四、供给端：错峰生产成主力，看好环保再接力94.1严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产四套组合拳联合出击94.22018年错峰力度不减，环保加码或促供给边际收紧14五、季节性：淡季旺季年无异，环比趋同价可期16六、我们如何看2018年水泥价格？17七、我们如何看2018年区域性机会？197.1需求端：上半年东北需求明显改善，下半年中西部需求或发

2、力207.2供给端：错峰生产+环保督查回头看下华东、中南、华北、西北供给边际收紧，长江经济带供给收紧或超预期217.3季节性：南北差异显著，淡季旺季不尽相同，南方地区下半年更旺247.4价格：最看好供给收缩、10月进入旺季的华东、中南地区24八、风险提示25图表目录图表1：水泥价格与股票价格相关性强4图表2：水泥价格是水泥股价的核心因子和同步因子4图表3：水泥行业利润和水泥价格相关性强4图表4：水泥价格是水泥企业业绩的核心驱动因子4图表5：海螺水泥营业成本拆分5图表6：冀东水泥营业成本拆分5图表7：当前动力煤供需处于平衡阶段5图表8：动力煤价格基本稳定5图表9：水泥价格是

3、PE估值的同步指标5图表10：库存位于历史低水位，短期价格无降价压力6图表11：水泥价格走势复盘：供需的边际变化和季节特征共同决定水泥价格的走势7图表12：地产投资完成额与水泥需求有相关性8图表13：基建增速与水泥需求有相关性8图表14：2016年以来，销售面积的领先性失效8图表15：拿地面积高增+去库存效应支撑2018年新开工面积8图表16：6月社融不及预期9敬请参阅最后一页特别声明-2-行业深度研究图表17：固投增速下滑，需求趋弱9图表18：2020年主要发展目标分析9图表19：新增设计产能五年处于下跌趋势10图表20：熟料设计产能2017年首次下滑10图表21：水

4、泥行业产能置换政策10图表22：淘汰落后产能基本完成，现已转向熟料产能过剩11图表23：取消32.5系列等级水泥的发展进程12图表24：置换率为1:0.76情况下取消P.C.32.5R水泥将会提升近3pc熟料产能利用率12图表25：2017Vs2018水泥行业采暖季错峰生产计划13图表26：2017年六大地区CR10产能集中度（东北CR5）14图表27：2018年错峰力度不减，环保加码或促供给边际收紧14图表28：2017Vs2018水泥行业夏季错峰生产计划15图表29：环保督查趋严16图表30：相较于上次环保督查，回头看更为严苛16图表31：环比视角下水泥季节性明显17

5、图表32：剔除2012、2015年水泥价格季节性尤著17图表33：2011年水泥价格环比增速18图表34：悲观条件下2018H2同增12%18图表35：2017年价格环比增速18图表36：乐观条件下2018H2同增29%18图表37：价格环比增速均值19图表38：季节性视角下2018H2同增26%19图表39：预测2018年H2水泥价格维持高位19图表40：区域水泥价格走出分化行情20图表41：从固定资产投资完成额增速看东北地区需求边际改善20图表42：全国及各地区（不含港澳台）2018下半年公路水路投资增速测算.21图表43：各地错峰+环保对比21图表44：采暖季各省份

6、错峰对比23图表45：夏季高温错峰天数对比23图表46：环保督查时间及督查省份23图表47：2017年-东北+华北+西北水泥价格24图表48：2017年-中南+华东+西南水泥价格24图表49：2018年1-6月三北地区价格变化25图表50：2018年1-6月南方地区价格变化25图表51：建议关注东北、华东、中南区域龙头25敬请参阅最后一页特别声明-3-行业深度研究一、推动水泥股价的核心因子是什么？¾复盘水泥股过去十年的走势，水泥股价与水泥价格同向变动。究其原因，从EPS来看，严禁新增产能的情况下量端贡献有限，成本企稳，水泥价格是业绩的核心驱动因子；从PE来看，水泥价格影

7、响市场预期，是PE的同步指标。图表1：水泥价格与股票价格相关性强图表2：水泥价格是水泥股价的核心因子和同步因子3.002.502.001.501.000.500.00CS水泥/wind全A水泥价格（右）5004003002001000来源：wind，国金证券研究所来源：国金证券研究所¾从EPS来看：水泥价格是PE估值的核心驱动因子。1）收入端：①量：考虑现阶段行业限制新增产能，需求相较平稳，量端对收入贡献极其有限。②价：在供需错配的情况下，价格的陡峭变化是驱动收入端的核心因素。2）成本端：①通过拆解企业成本，燃料和动力成本占