传媒行业2018年中期投资策略：关注产业生态演变，把握内容投资主线

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1、目录1.2018年上半年传媒板块回顾41.1传媒板块业绩回顾41.2传媒板块市场表现72.2018年下半年传媒板块投资策略112.1内容产业：视频、直播等流媒体崛起平台化格局引发行业变革112.1.1行业演变三大特点122.1.2细分行业投资亮点152.2教育：刚性需求携政策红利，低估值下更具投资价值212.2.1教育行业受益于政策红利市场空间庞大222.2.2教育刚性需求旺盛重点公司业绩释放有望加速223.投资建议及关注个股244.风险提示25图表目录图1：2018年初至今各行业板块表现4图2：申万传媒板块营业收入与增速（%）变化6图3：申万传媒板块净利润与增速（%）变化6图4：传媒各子板块

2、营业收入同比增速6图5：传媒各板块归母净利润增速变化情况6图6：上半年申万传媒与沪深300月度表现对比8图7：申万传媒二级子板块过去一年累计回报（%）8图8：申万传媒三级子板块半年度跌幅8图9：各行业基金持仓季度变化情况9图10：申万传媒板块最近一年估值溢价率（PETTM）10图11：申万传媒二级子板块最近一年估值变化(PETTM)10图12：传统媒体与新媒体构成多样化的渠道12图13：国产电影网络与院线平均窗口期持续缩窄13图14：2011-2018年网络视频行业市场规模13图15：2016-2020年中国短视频行业市场规模及预测14若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取

3、PDF版本图16：主要短视频APP月活用户数（2017/12，万人）14图17：2017年国内内容行业用户满意度与期望度对比15图18：电影票房收入与观众口碑息息相关15图19：2018年1-6月各月电影票房收入及增速16图20：2018年各档期票房情况及同比增速16图21：渠道下沉对于票房收入的贡献持续提升16图22：2018年上半年影投公司票房及市占率（截至20180731）16图23：游戏行业整体市场规模及利润增速情况（%）17图24：游戏行业用户规模及其增速（%）17图25：截至2017年12月游戏细分板块市场占有率（%）18图26：移动游戏行业市场规模及利润增速情况（%）18图27：

4、主要公司市场份额情况（截至2017年年报）18图28：重点网络游戏企业2017年营收规模18图29：手游规模占比最大，垂直细分领域具备潜力19图30：游戏出海势头强劲19图31：总部位于中国的游戏公司游戏的海外下载量19图32：总部位于中国的游戏公司的海外用户总支出19图33：内容付费领域的商业转化过程20图34：用户对内容付费意愿及付费金额分布情况（2017）21图35：在线教育市场规模及增速情况23图36：高档教育消费也在逐年提升23图37：在线教育潮受益于政策、资本及技术利好，增长显著23表1：SW传媒板块单季度财务情况（单位：万元）5表2：SW传媒三级子板块2018年年初至今走势与业绩

5、变化对比7表3：申万传媒个股2018年上半年表现10表4：2018年二季度机构重仓传媒公司11表5：2018年海外上市的视频直播平台11表6：内容付费重点标的2017年业绩及2018年上半年市场表现21表7：传媒板块重点公司估值情况25若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1.2018年上半年传媒板块回顾2018年上半年，传媒板块未改此前态势，依旧以调整为主基调。2月春节过后，受电影板块春节强利好带动，整体保持了将近一个月的较强走势，最高涨幅达12.83%。之后受到外围市场利空及宏观因素、政策趋紧及板块业绩增速下滑等多重压力共同作用，重返弱势。截止2018年6月3

6、0日，申万传媒板块自年初跌幅达21.2%，位居申万28个一级行业中排名第21，板块整体TTM市盈率37.83倍。图1：2018年初至今各行业板块表现2018上半年板块表现(截至2018-6-30)5.00-5.00-15.00-25.00-35.00涨跌幅(%)15.00资料来源：Wind、国开证券研究部1.1传媒板块业绩回顾行业增速有所回升，业绩分化仍在加剧。2017年，申万传媒板块营业收入（剔除乐视网及ST公司）总计5159.89亿元，同比增长19.9%；归母净利润为560.6亿元，同比增长6.78%。2018年一季度传媒行业营收为1223.4亿元，同比增长17.28%；行业净利润在剔除乐

7、视网、ST以及光线传媒非经常性损益后，增速仅为11.57%，增长明显放缓。板块整体毛利率为39.76%。随着马太效应的增强以及行业格局的演变，游戏、营销等子板块的市场集中度明显提升。缺乏核心竞争力的中小公司的市场空间受到强烈挤压，后继业绩的增长动能取决于对新的市场机会的挖掘，存在一定的不确定性。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本表1：SW传媒板块单季度财务情况（单