传媒行业2019年投资策略：关注教育出版标的及优质内容龙头.docx

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1、正文目录估值水平进一步回落，盈利情况有所分化6传媒板块景气分化明显，出版/互联网/体育子板块较为景气6板块估值较为合理，部分龙头公司进入合理估值区间7行业整治之下确立新规则，资本市场政策回暖9供给侧改革政策逐步落地9游戏：版号审批暂停、网络游戏总量控制、防止未成年人沉迷9影视/综艺：税收监管和整治、限制明星天价薪酬、鼓励现实主义题材10流量逻辑效用将逐渐减弱，内容精品化取而代之11投融资政策有所回暖12需求侧：增量用户和时间有限，娱乐消费的精细化时代到来13用户:新增用户增速放缓、渗透率趋于饱和13网民规模增长缓慢，移动互联网人口红利结束13娱

2、乐应用渗透率提升缓慢，接近饱和13用户时间：人均电视、PC使用时长下滑，用户娱乐时间近饱和14电视端和PC端使用时长逐年减少，移动互联网使用时间快速上升14用户娱乐时间近饱和，文化消费的精细化时代到来15消费预算和付费习惯：内容消费稳定增长，农村消费习惯正在养成162018年人均文娱支出增速放缓，但内容支出增速仍保持高位16农村市场具有较强增长潜力17供给/需求侧的变化将促使行业门槛提升，内容质量进一步提升18游戏：中小厂商压力较大，市场将向头部游戏和厂商倾斜18新进入市场游戏数量减少，广告投放和买量数下降18线上流量新增有限，买量成本急剧上升

3、18头部游戏的排位固化，新入榜游戏减少19电影：2019年进口片表现或好于今年，国产片备案数减少，但影响不大202018年9月后备案项目急剧减少，但对2019年的国产片供应影响不大20进口片质量优于2018年，或将成为2019年的票房增量来源21考虑到国产片质量提升，银幕覆盖范围继续扩大，我们认为2019年全国票房将保持10%以上增速，规模达到660亿元以上23院线：进一步下沉、院线前十集中度略有提升，影投前十集中度降低24银幕建设依然保持高速，新增县级银幕占比总体上行，未来银幕增速将缓慢下降..........................

4、..............................................................................................24院线前十集中度略有提升，影投前十集中度降低252019年院线行业或将进一步整合，龙头公司优势将更加明显26电视剧：行业产能出清持续进行，新规则带来的影响或在2020年之后展现262018年整体剧集市场亮点有限，电视剧与网剧分化明显，网剧表现亮眼26行业产能出清持续进行，新规则的影响或在2020年之后体现282019年作品前瞻：数量质量均不输2018年，“剧

5、荒”或并不会大规模出现31内容制作门槛不断提升，制片公司集中度提升，头部公司巩固护城河32供给/需求侧的变化之下,用户付费是最主要的增长动力33长视频用户和使用时长增长放缓，但用户付费仍具有提升空间33长视频用户和使用时长增速放缓，各视频平台存量竞争加剧33付费用户使用粘性显著高于非付费用户，且付费习惯仍在加速养成34游戏：用户使用时长继续下滑，ARPU值和付费率仍有挖掘空间36即时战略类游戏用户月使用时长同比下滑，月活跃用户靠前的细分门类游戏均月活下滑36用户ARPU值虽增速下滑，但仍保持较高增速372018年9月游戏用户付费率同比上升，显示

6、游戏用户仍存在较大价值释放空间........................................................................................................................37红利性机会:学龄人口进入增长周期，关注教育出版行业机会38新生儿数量2010年后步入稳定增长通道382013年起在校学生规模止跌回升，进入长达十年的增长周期38标的推荐40凤凰传媒：内部调整逐步到位，轻装上阵重回增长40中南传媒：教辅逐步调整到位，明年有望企稳回升40山东出版

7、：全产业链龙头，未来十年受益于人口红利41完美世界：游戏+电视剧项目储备丰厚，业绩有望厚积厚发42中国电影：业务稳健，中影巴可纳入报表将增厚业绩42万达电影：全产业链布局放大其竞争优势，构建一体化娱乐霸主43幸福蓝海：放映+电视剧业务双轮驱动，公司发展进入快车道43芒果超媒：自制优势和芒果生态构筑成长性44风险提示45图表目录图表1：各子板块2018年前三季度营收与利润增速6图表2：各细分板块17Q1-Q3及18Q1-Q3收入增速7图表3：各细分板块17Q1-Q3及18Q1-Q3利润增速7图表4：2018年1-11月A股传媒行情走势（截止11月

8、16日）7图表5：传媒（中信）指数在2017年1月1日至2018年11月14日的表现7图表6：传媒（中信）指数PE(TTM)表现（2017年1月1日至