卖空机制下我国投资者过度自信与股票定价

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1、分类号______________________________密级______________________________ＵＤＣ______________________________编号______________________________硕士学位论文卖空机制下我国投资者过度自信与股票定价学位申请人：邱丽萍学科专业：金融学指导教师：潜力副教授答辩日期：独创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表和撰写

2、的研究成果，也不包含为获得华东交通大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本人签名_______________日期____________关于论文使用授权的说明本人完全了解华东交通大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定，本论文无保密内容。本人签名____________导师签名__________日

3、期___________摘要卖空机制下我国投资者过度自信与股票定价摘要随着我国融资融券业务的推出，融资融券标的股的一系列扩容以及转融通试点正式启动，融资融券等卖空机制在我国不断成长和完善，改变了中国股市的微观结构和定价机制。决策层推出该机制固然是为了提高市场质量，减少金融市场波动，提高资产定价效率。然而，2015年的中国股市却上演了过山车般的千古奇迹。那么我们不禁要问，在存在卖空机制的情况下，中国股市为何仍旧出现如此大的非理性上涨和暴跌？融资融券机制是否有着助涨助跌的作用，该机制究竟是蒙面杀手还是白衣骑士？而在行为金融学日渐兴盛的当今，越

4、来越多的学者以及业内人士认为过度自信等投资者情绪在股市非理性涨跌中起到了至关重要的作用，中国股市以中小投资者为主的投资者结构，使得中小投资者过度自信等情绪波动成为股市频繁波动的一个重要因素。至此，我们又该如何看待投资者过度自信在股市非理性涨跌现象中扮演的角色？因此，本文立足于我国目前已经实施卖空机制的大背景，从行为金融学的视角出发，在前人文献研究总结的基础上，首先，我们从过度自信与股价波动性、股价有效性、股价波动相关性三者关系的角度进行数学推导，推导结果表明，投资者过度自信会降低股价质量、加剧股价波动；其次，我们使用误差修正模型证明了中国

5、的投资者存在过度自信的心理倾向；继而，我们将投资者过度自信程度按照标的股公司的市值规模、机构投资者持股比例、市场行情三个分组变量进行描述统计，结果表明，相比于较大的公司市值规模、较高的机构持股比例、熊市行情，在较小的公司市值规模、较低的机构持股比例、牛市行情中，投资者过度自信倾向表现的更为严重；最后，我们通过面板模型分别实证分析了卖空机制、投资者过度自信对于股价有效性、股票流动性以及股价波动性的影响，结果表明，在中国股市，投资者过度自信降低了股票定价效率，抑制了股票流动性，导致了股市暴涨暴跌；而融资融券机制并未导致2015年的股市暴涨暴跌

6、，相反地，该机制还能够抑制股价暴涨暴跌的波动风险。由于投资者情绪对股市的助涨助跌作用大于融资融券机制的平抑市场波动提高市场质量的作用，导致我国政府和证监会虽然在不断地推出各种救市措施以应对2015年股灾，但是并没有阻止股市暴跌。文末最后提出相关政策建议和展望。关键词：卖空机制，投资者过度自信，股价有效性，股票流动性，股价波动性IAbstractCHINESEINVESTORS'OVERCONFIDENCEANDSTOCKPRICINGUNDERTHEMECHANISMOFMARGINPURCHASEANDSHORTSALEABSTRACT

7、Asthepoliciesofmargintradingandshortsellingcontinuouslyintroduced,stocksexpansionandrefinancinglaunched.Margintradinghasbeengrowingandimproving,changingthemicrostructureandpricingmechanismofChina'sstockmarket.Itpromotesthemarketquality,reducesthevolatilityofstocksandimpro

8、vestheefficiencyofassetpricing.However,Ithadperformedaturmoilinpublicstockmarketsin2015.Thenweca