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《投资者过度自信下上市公司投资短视行为》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第29卷第3期(总第207期)系统工程Vol.29,No.32011年3月SystemsEngineeringMar.,2011文章编号:1001-4098(2011)03-0027-06投资者过度自信下上市公司投资短视行为史金艳,李延喜(大连理工大学经济学院,辽宁大连116024)摘要:在行为金融框架下,基于投资者过度自信理论,构建了理论模型,阐释了投资者过度自信引致上市公司投资短视行为的机理,证明了投资者越是过度自信,管理者投资短视行为越突出。在实证分析中,通过选取中国上市公司数据,得出了与理论模型基本一致的经验证据:在控制其它因素后,投资者过度自信系数对公司短视投资行为的影响统计上显
2、著。研究结论为从微观层面上如何降低上市公司投资短视行为发生的可能性提供了理论依据。关键词:行为金融;过度自信;投资短视;投资行为中图分类号:F830文献标识码:A能完全确定自己的价值前,选择次优的短期项目,以努力1引言增长公司当前业绩,使自身在下一期能获得更高薪酬[7]。所谓投资短视行为,或称投资短期行为,是指公司管Hirschleifer和Thakor的研究证明了这种基于声誉的考虑[8]理者为了达到短期目的,不遵循最佳投资决策,而选择那可能导致经理人的短视。三是持续损失理论。Noe和些回报迅速但并不能使公司价值最大化的项目进行投Rebello认为是股东而非管理者选择短视投资政策,以降资[1
3、]。上市公司的这种投资短视行为使企业放弃最大化企低未来潜在的“持续损失”[9];Berger等提出股东遭受的损业价值的投资项目,导致大量的资本沉淀在生产能力过剩失是若薪酬未上涨,管理者可能会在项目的现金流实现之的领域,公司增长缓慢,严重影响上市公司经营和发展,也前就被迫离开而使企业遭受的损失,这时管理者会倾向长损害了投资者的利益。研究上市公司投资短视行为产生的期投资项目,使自己的留任对这些项目未来现金流的实现非常必要[10]。股东会通过给予管理者高短期盈余的报酬原因,以便提出相应治理机制促使管理者采取最优投资决策提高公司价值,保护投资者利益,具有重要的理论与现合约来避免这种情况的发生,由此导
4、致投资短视行为。实意义。随着行为金融理论的兴起,一些研究尝试从市场参有关上市公司投资短视行为产生原因的传统解释,与主体非理性的角度研究管理者投资短视行为。Froot,可以归纳为三种不同的观点:一是收购理论。Knoeber和Perold和Stein提出因噪声交易者的存在而导致的过度波Stein认为是公司被敌意收购和随后管理层被迫解散的威动以及管理者与外部股东之间的信息不对称,使得股东胁导致管理者的投资短视[2-3];Shliefer等提出在当前职交易行为和管理者投资短视行为之间存在潜在关系,股东位上获取租金的管理者,为了能在未来继续获得租金而具的短视导致管理者可能采取有害于公司长远价值的行为来
5、提升当前股票价格[11];杜丽虹和朱武祥提出投资者对动机将公司资源投资于那些价值低的投资项目,以减少管理者被撤换的威胁[4];VonThadden给出了一个因惧怕外上市公司投资计划比公司管理者更乐观,上市公司迎合股部投资者过早终结项目而导致的企业短视行为的动态契票市场短视投资偏好的资本配置行为往往引起短期积极约模型[5];李秉祥和薛思珊从经理管理防御的角度,对经反应,坚持公司价值最大化反而得不到股票市场短期青[6][12]理人偏好投资于短期项目的深层次原因进行了分析。二睐;Bolton,Scheinkman和WeiXiong提出股票市场中是薪酬扭曲理论。Narayanan认为,管理者尝试在市
6、场不的异质信念投资者导致股票价格含有投机性成份,加上管收稿日期:2010-10-04基金项目:国家自然科学基金资助项目(70772087;71001015);中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(DUT10ZD107;DUT10RW417)作者简介:史金艳(1973-),女,黑龙江牡丹江人,大连理工大学经济学院讲师,博士,研究方向:行为金融与金融市场;李延喜(1970-),男,山东聊城人,大连理工大学经济学院教授,博士生导师,研究方向:股权定价,盈余管理等。28系统工程2011年理者激励与股票短期价格表现挂钩,往往激励公司管理者2(精度为=1/2)。这里,≥0表示管理者的不可观察
7、采取投资短视行为[13];Fisher和Giammarino的研究表明,2努力,h>0是一个测度努力预期收益的参数。方差是在管理者与股东利益不一致的情形下,管理者有可能利用管理者所不能控制的。代表投机项目的终值。它也是市场投资者的过度乐观情绪增加股权融资,实施有利于增一个正态分布随机变量。假设该项目的单位收益为z,将进自身控制权收益而有损企业长期绩效的投资决策[14]。2其均值标准化为0。该项目的单位方
