广发港股策略“跨市场比较”专题系列1：AH和美股回购，价值的庇护，还是成长的嫁衣？

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1、目录索引一、认识AH和美股回购机制与监管政策41.1AH和美股回购机制初探41.2回购监管对比：美股最宽松，A股最严格4二、AH和美股市场股票回购显著加速62.1H股：本轮集中回购始于18年4月，7月份创下纪录62.2A股：回购规模历史之最，集中发生在消费和科技板块72.3美股：回购金额较大，但分布相对均匀72.4AH股回购周期大致重叠，美股相对独立和平滑8三、回购的风格之差：AH重价值，美股无特定规律93.1价值特征：港股回购组最为显著93.2成长特征：仅A股回购组显著113.3AH和美股回购风格差异：价值的庇护，还是成长的嫁衣？11四、回购的跨市场之别：AH“逆周期”，美股“顺周

2、期”134.1AH股回购的“逆周期”性：寄望于回购，提供“价值庇护”134.2美股回购的“顺周期性”：回购催化股市上涨154.3AH、美股回购的跨市场之别16风险提示17图表索引图1：上市公司进行股票回购的目的、方式与资金来源4图2：相比H股，A股对股票回购的监管更严格5图3：今年7月，港股回购总额创单月记录6图4：今年以来，港股回购公司数量与回购次数上升6图5：港股回购集中在地产建筑、消费和科技板块6图6：港股中，中国恒大年内回购最多6图7：A股本轮集中回购始于去年11月7图8：今年7月，A股单月回购规模创历史记录7图9：A股商业贸易行业上市公司回购金额最高7图10：A股公司中，永

3、辉超市年内累计回购额最高7图11：标普500成分股回购额稳中有升8图12：标普500回购公司数量和回购次数较稳定8图13：三大市场回购规模增加8图14：港股、A股开始集中回购的时间高度重合8图15：港股低PE公司回购更活跃9图16：A股低PE公司回购更活跃9图17：标普500低PE公司回购更活跃9图18：美股公司回购活跃度与盈利能力相关性更高10图19：三大市场回购组股息率差异较大10图20：A股回购组营业收入增速更高11若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图21：A股回购组归母净利润增速更高11图22：港股集中回购多出现在股指、估值走低阶段13图23

4、：A股集中回购出现在股指、估值走低阶段13图24：港股近4次集中回购后，股指均上涨13图25：A股在集中回购后止跌14图26：15年H2港股集中回购，回购股票短期跑赢14图27：2016年牛市，港股集中回购的个股跑输大盘14图28：A股13年集中回购，回购股票短期获超额收益15图29：A股15年集中回购，回购股票短期获超额收益15图30：美股回购推动股指和估值走高15图31：低利率时期，公司回购资金成本较低16图32：有效税率降低，促进股票回购16图33：AH股通过回购止跌，美股通过回购催化股市上涨16表1：AH、美股回购组特征（“—”代表该项特征不显著）12若出现排版错误，可加微信

5、535600147，凭下载记录获取PDF版本一、认识AH和美股回购机制与监管政策1.1AH和美股回购机制初探上市公司进行回购的目的包括稳定股价、凸显股票价值、股权激励和集中控制权等四方面。回购方式上，公司多使用自有资金，以集中竞价交易的方式，在公开市场进行回购。回购后，回购的股票或被注销，或保留为库藏股。AH和美股上市公司进行回购的内在动因如何？——既有共性，又存差异。1）稳定股价通常为首要诉求之一，AH股公司对该“雪中送炭”的手段更为依赖，美股公司则相对“淡定”；2）股权激励注销也是重要考虑之一，即通过股票回购注销前期有条件授予、但现在不符合激励条件的股票，常发生在A股；3）美股上

6、市公司回购，则更多“锦上添花”，通过回购提升EPS，对股价起到正向作用。图1：上市公司进行股票回购的目的、方式与资金来源数据来源：Wind，公司公告，广发证券发展研究中心1.2回购监管对比：美股最宽松，A股最严格AH和美股对股票回购的监管要求不同，美股最松，A股最严。美国各州对回购的规定不同，总体较为宽松，可概括为“原则允许，而例外禁止”。中国在2005年股权分置改革前对回购行为的监管非常严格，规定回购目的仅限于减资或合并，且股票被回购后需立即注销。近年来，政策对回购的限制已放宽；但整体来看，A股对回购的态度仍属于“原则禁止，而例外允许”。港股对回购的监管力度介于A股与美股之间。与A

7、股相比，港股上市公司从股东大会提出回购到正式发布回购公告所需时间更短，且在回购过程中，港股对回购信息的披露要求更加宽松；但整体而言，港股回购监管力度仍严于美股。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图2：相比H股，A股对股票回购的监管更严格数据来源：证监会《上市公司回购社会公众股份管理办法》，联交所，广发证券发展研究中心若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本二、AH和美股市场股票回购显著加速近年来