我国货币政策对股市影响的研究

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1、我国货币政策对股市影响的研究姓名：朱玲指导老师：谭湘渝专业：证券投资学学号：200832103252011年8月摘要随着我国股票市场的迅速发展和不断完善，股票市场已经成为重要的融资渠道，越来越多的居民将资金投向股市，股票在居民资产结构中的比例持续增加，股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密。我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题。研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义，本文应用理论和实践相结合的方法对这一问题进行研究。本文首先介绍了研究背景，然后主要针对利率和货币供给量两方面研究其对股市的传导机制。最后选取存贷款基准利率、存款准备金率，这两

2、项货币政策工具，分析了其从理论上和实践上对我国股票市场价格的影响。第一章、绪论1.1研究背景随着我国经济的不断发展，股票市场在经济社会的地位越来越重要。我国上市公司数量由1999年的949家增加到2010年的2176家，上市公司的主营业务收入占GDP的比重由1999年的13%左右增加到2010年的44%以上。同时，投资者开户数由1999年的4，810.6万户增加到2010年的1.33亿户。特别是2007年，随着我国股市的持续升温，大量普通百姓进入股市，仅2007年一年投资者开户数就增加了5，000多万户，形成了“全民炒股”的现象。股票市场对宏观经济的影响主要表现在以下几个方面：1.股

3、票市场的繁荣会增加个人财富，财富的增加可以使人们的消费水平增加，从而引起需求的增加，使得产出增加。2.股票价格的上升使得托宾Q值上升。托宾Q值定义为企业的市场价值与企业重置成本之比。托宾Q值的上升会使企业投资增加，从而使得社会产出增加。股市作为资金融通的市场，会对所有可能影响股票价格的信息做出反应。作为货币当局调控经济手段之一的货币政策，其变动必然会对股票市场产生一定的影响。但具体产生怎样的冲击影响，则是货币当局十分关注的问题。1999年8月27日原美联储主席格林斯潘在怀俄明JacksonHole举行的货币政策会议上强调，美联储货币政策的制定与实施将充分考虑资本市场，尤其是股票市场的

4、因素。无独有偶，2002年初，中国人民银行前行长戴相龙在谈到货币政策如何支持资本市场时也表达了同样的心声:央行在制定货币政策的时候要充分关心金融资产价格。货币政策对股票市场的影响主要表现在两个方面，即对股票价格和成交量产生的影响而这两方面成正相关关系，因此，本文讲到货币政策对股票市场的影响，主要是讲对股票市场价格产生的1.2国内外文献综述Spnnkel(1964)首先研究了货币政策变量变化与股票价格的关系。他使用作图的方法，发现1918年～1963年期间，货币供给量变动的峰值领先股价约15个月，谷底值领先股价约2个月。20世纪70年代HomaandJaffee(1971)、Keran

5、(1971)以及amburgerandKochin(1972)等分别利用线性回归的方法对股价的货币政策效应进行了测度，得到了货币供给的扩张导致股价上升的结论。Thorbecke(1997)利用向量自回归模型(VAR，VectorAuto．regression)，考察了美国股票价格对联邦基金利率变化的反应，样本区间为1953--1990年，得到扩张性的货币政策使资产价格上升的结论。Patelis(1997)用类似的方法得到了相似的结论，同时它还发现货币政策对资产价格波动的解释力度相当低。Lastrapes(1998)采用VAR模型方法研究了欧洲八个国家的货币政策冲击对股票价格的影响，发

6、现，除了法国和英国外，所有国家的货币供应对证券价格的影响为正。EthrmannandFratzscher(2004)则利用每次FOMC召开会议的前一天(即星期五)路透社对市场进行的调查所得来的数据将利率调整分为预期到的和未被预期到的，得到未被预期到的货币政策对标准普尔500有显著影响的结论。钱小安(1998)采用经典静念回归的方法，选用MO、M1、M2的同比增长率作为货币供给量指标，沪指和深指的同比增长率作为股票价格指标，对货币供给量与股票价格的相关性进行了考察，考察样本区间为1994年3月"-'1997年6月，发现沪指、深指与中国MO同向变化、与M1无关、与M2反向变化，相关性较弱

7、，且不稳定。他认为预期因素在股价形成中更重要，故货币政策影响不大。中国人民银行课题组(2001)首先从理论上论证了随着资本市场的发展和金融创新，货币与其它金融资产的界限同益模糊，货币供给量与实际经济变量失去了稳定的联系，货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系，而是与经济体系中所有的需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性。在理论分析之后，就中国股票市场的发展对货币政策的影响进行了定量和实证分析，认为目前股票市场交易与货币供给量关系紧密，样本采用1