利率平价理论及其在我国的适用性研究

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1、利率平价理论及其在我国的适用性研究利率平价理论及其在我国的适用性研究内容摘要：本文采用中美两国的相关数据对利率平价理论从图示和实证分析两方面分别进行了验证，发现利率平价理论在我国的拟合度较低，通过分析导出适合于我国国情的利率平价模型，并为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。关键词：利率平价抛补利率平价适用性随着经济全球化的发展，各国的金融市场越来越开放，联系也越来越紧密，利率变化对汇率波动的影响也越来越大。在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成了一种自动平衡机制，而利率平价模型就是这种机制的抽象体现

2、，同时弥补了购买力平价理论仅从商品和劳务角度考虑汇率决定思想的不足，成为解释国际短期资本流动和短期汇率动荡的主要理论。薛宏立（2002）研究认为我国的名义利率和名义汇率之间不存在利率平价理论所阐述的关系，进而引入交易成本和制度成本，得出中性区间扩大的结论，熊原维（2004）进一步研究认为中性区间是不对称的。郑春梅和肖琼（2006）、荀玉根（2007）等认为由于短期资本流动的有限性、外汇市场缺乏效率和交易成本较高，利率平价在中国表现失灵，可以考虑引入交易成本和资本管制，对利率平价模型进行修正。江春、刘春华（2007）从新制度的角度对利率平价进行研

3、究，认为由于深层次制度等方面的原因，利率平价在我国的拟合度较低，但随着我国产权制度的逐步确定，利率市场化改革的深入和货币自由兑换的逐步实现，利率平价在我国的拟合度正逐步优化。颜伟等（2010）对利率平价理论等式进行调整，只检验人民币兑美元即期汇率与中美两国利差是否存在稳定关系，从而得出即期汇率变化不仅受中美利差的变化，更多是受前期汇率影响。综合以上研究，大多是考虑我国具体国情，加入交易成本以及资本管制以后利率平价理论的变化，采用的是年度数据。相关理论介绍国际资本流动的发展使货币的对外价格（汇率），与货币的对内价格（利率）存在着密切的关系。利率平

4、价理论就是研究利率与汇率之间相互关系。它分为抛补的利率平价（CIP）和非抛补的利率平价（UIP）。非抛补利率平价的经济含义是，预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；反之亦然。用id表示本国货币市场以投资期计算的利率，if表示外国货币市场以投资期计算的利率，E表示即期汇率（直接标价），Ee表示预期将来某一时点上的即期汇率。假设投资者属于风险中性，根据一价定律有：（1）对等式（1）做适当的变化可以得到：（2）等式（2）是非抛补的利率平价表达式，它表明：当本国利率高（低）于外国利率时，本国

5、货币预期贬（升）值，贬（升）值的幅度等于国内与国际利率水平之差。△Ee代表本币的预期贬（升）值率。抛补利率平价的经济含义是，汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值（在即期升值）；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值（在即期贬值）。与非抛补利率平价相比，抛补的利率平价未对投资者的风险偏好做出假设，因为远期外汇市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在进行套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同，确定在到期日交割时间时所使用的汇率水平，由于套利者利用

6、远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程得以顺利实现。抛补的利率评价表达式：（3）F表示远期汇率，S表示即期汇率，f是本国货币的远期贴（升）水，是本币的远期汇率高（低）于外国利率的差额等于本国货币的远期贴（升）水，高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币在期汇市场上必定升水。由于非抛补理论对远期汇率的数据较难获得，所以本文选择抛补利率平价理论进行研究。利率平价理论在中国的适用性分析利率平价理论中所涉及的变量有人民币对美元即期和1年期DF远期汇率，美元名义利率（LIBOR1年期）数据，人民币名义利率（SHI

7、BOR1年期）数据。以上这些数据来源于中国人民网站、中国银行网站、中国外汇管理局网站、上海银行间同业拆放利率网站。数据为2006年10月至2012年3月每月月末数。（一）数据分析2006年10月至2012年3月期间（F-S）/S和id-if这两者之间的关系（见图1），从图中我们很直观地看到利差和汇率变动率之间长期存在一个差距，并未达到均衡状态，与利率平价理论中所描述的情况并不一致。图2显示的则是2006年10月至2012年3月期间人民币对美元1年期DF远期汇率的走势图，图中可以看到人民币远期汇率存在贴水的趋势。按照理论，中美之间存在负利差，人民

8、币远期汇率应该是升水，而不是现在的贴水，这样才能保证资金在不同国家具有同样的收益或者价格。现实中的情况和理论并不一致。（二）实证分析假设预期合理，则可