央行再次减息对市场冲击与影响2012-8

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1、央行再次減息对市场冲击与影响   2012-07-1007:39:42

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4、字号大中小 订阅 7月5日央行突然宣布，决定自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。这次央行再次减息对市场的影响与冲击肯定是巨大的。其表现可以分

5、为两个方面。一是在时点上，市场上几乎没有人能够在这时点上预测央行会这样力度地减息。除了2008年下半年美国金融海啸爆发时，几乎很少时间会在一个月内两次减息的，因此市场上也就没有人预测央行会这个时点上减息，从而使得央行的减息打得市场措手不及。二是这次减息的力度异常大。这种异常力度月要表现为非对称减息，及把贷款利率下浮空间扩大到70%。如果以贷款利率下限计算，其利率水平将与08年金融海啸时看齐。所以，这次央行减息对市场产生巨大的冲击作用。这次减息对市场巨大冲击的作用，主要表现为以下几个方面。首先，央行再次减息也意味着完全打开

6、了国内货币政策出现重大调整的通道，或国内央行也与全球各国一样进入完全量化宽松减息潮。国内稳健的货币政策也实际上为宽松的货币政策，甚至于可能走向过度宽松的货币政策。如果这种情况出现，那么2009年那样过度信贷增长又可能重演。当大量信贷从银行体系流出时，国内资产价格又面临着一次巨大泡沫的形成过程。特别是刚刚挤出的房地产泡沫又可能继续吹大。其次，这次减息严重的非对称减息，受到伤害可能是国内银行业（理论上的分析，实际上不会这样悲惨）。因为，这次减息非对称性主要表现为为存贷款利率下降的不对称，即一年期存款基准利率下调0.25个百分

7、点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；表现为存贷款利率不同年限上的下降不对称（存款期限越长下降的幅度就越大），也表现为存贷款利率上下限管理浮动上的不对称。即贷款利率再下浮10%，最低到7折优惠。以一年期存贷款基准利率上下限来计算，其利差水平，在这次减息前为1.473厘，减息后为0.9厘，存贷款利差缩小了0.573厘。这将对国内银行利润水平造成巨大的冲击。当市场预期银行利润全面下降时，上市银行的股价也全面下跌。而对以国内银行在股市中占有绝对份额的情况来看，国内股市以为减息会有多少利好可能会落空。实际上，7月6日香港H

8、股就是一个最好的案例。当然，这次央行再次减息最为受益的是房地产业。因为，这次央行减息，表面上是申明差异化的住房信贷政策不会改变，希望以此来守住当前住房市场宏观调控政策最后一道防线，但是这次央行再次减息，已经向市场发出了一个明确的信号，即国内货币政策价格工具下降的通道已经打开。在未来的一段时间里，只要经济形势减弱，央行就有下降利率可能性。而住房市场对利率最为敏感，只要利率下降，不仅可以降低住房购买者成本，而且也将改变市场对融资政策预期。而这种融资政策预期很大程度上也就决定国内房地产市场繁荣程度。尽管央行这次再减息时重申了差

9、别化的信贷政策不变化，重申打击住房投机炒作政策，但这是“此地无银三百两”。因为，无论是当前的限购政策还是信贷政策都存在严重的不完全性，只要购买住房是有利可图，住房投资炒作者都会冲破这种管制进入市场（北京早就存在这样一个冲破限制交易市场）。如果住房投机炒作者再次进入市场，国内住房市场泡沫吹大是必然。到时候这个巨大的房地产泡沫如何收拾将是严重的问题。还有，这种严重的不对称减息，已经向市场发出明确的信号，希望通过减息更大幅度地降低企业融资成本，特别是那些重大投资项目及政府融资平台的融资成本。这样不仅能够增加企业信贷需求，也降低

10、了地方政府融资平台的金融风险。更为重要的是，当前国内住房按揭贷款多以是5年期以上的中长期贷款，其贷款利率降幅较大（或下限下移），这不仅降低了住房购买者的成本，而且也将冲破现有的房地产宏观调控最后一道防线，差别化的信贷政策。如果这道防线被冲破，将对国内的经济及房地产市场造成巨大的影响。这是重新唤醒住房投机炒作进入市场最为重要的金融市场条件。也就是说，上一次的减息，不仅改变市场对房地产市场的预期，让不少人又进入住房市场（或政府所认为住房“刚需”者进入市场），从而让全国僵持近两年的住房市场又活跃起来，让房价向下调整出现终止，甚

11、至一些城市又出现住房销售量升价张的局面。而央行再次减息会把这些现象进一步强化，而不是央行重申差别化的信息政策不改变，重申严厉打击住房投机炒作就可以的问题了。总之，央行再次减息对市场影响与冲击将是巨大的，我们决不可低估。特别是不对称性减息，对于市场冲击与影响将是长期的。它不仅意味着国内货币政策将进入利率下行的通道，而且