央行票据市场对长期利率影响的实证分析

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1、青岛大学硕士学位论文央行票据市场对长期利率影响的实证分析姓名：李华申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张旭20110611摘要近年来，央行票据已逐渐成为中国人民银行重要的货币政策工具之一。央行票据利率与长期利率的关系是否稳定将影响货币政策传导效应，也关系到央行能否通过短期利率来有效调控长期利率。本文基于短期利率与长期利率关系的理论分析，选取2008年1月到2011年2月期间3个月期央行票据利率及银行间债券市场10年期国债利率，构建误差修正模型，并运用脉冲响应、方差分解方法，对央行票据利率作为短期利率工具对长期利率的

2、影响做实证分析。研究表明，我国银行间央行票据利率与银行间10年期国债利率存在稳定的长期均衡关系，前者对后者具有一定的正向影响作用，即当央行票据利率上升时，银行间10年期国债利率也存在上升的趋势，与预期理论一致。但数据显示，这种正向的影响作用并不大，央行票据利率的变动对银行间lO年期国债利率的变动并不能起到主导作用。研究认为，一方面货币当局发行央行票据，利用短期利率来有效调控长期利率，进而影响宏观经济，未必能达到理想的效果。另一方面，完全以利率代替货币供应量为货币政策中介目标尚不可行，央行需要转向同时以利率和货币供应量为

3、中介目标。关键词：央行票据；短期利率；长期利率；影响AbstractInrecentyears，centralbanknoteshavebeenoneoftheimportantmonetarypolicytoolsforpeople’SbankofChina．Thestablerelationshipbetweenthecentralbanknotesratesandlong·termrateswillinfluencethemonetarypolicytransmissioneffect，andalsoitcans

4、howthatifthecentralbankcanaojustlong·termrateseffectivelythroughshort．termrates．Theauthorchooses3-monthcentralbanknotesratesand10一yeartreasuryratesintheinter-bankbondmarketfromJanuary2008toFebruary2011，andmakestheempiricalanalysisabouttheaffectionofcentralbankno

5、tesratesasshort—termratetoolonthelong-termratesthroughconstructingerrorcorrectionmodel，andusingthemethodofimpulseresponseandvariancedecomposition，basedonthetheoreticalanalysisabouttherelationshipbetweentheshort-termandlong-termrates．Thesearchshowsthatinter-bankc

6、entralbanknotesratesand10一yeartreasuryrateshavelong·termequilibriumrelationship，andtheformerhasapositiveeffecttothelatter．Thatmeanswhencentralbanknotesraterises，theinter-bank10-yeartreasuryratehasatrendtOrise，tOO．It’SconsistenttOtheexpectationtheory．However,ther

7、esultshowsthatthispositiveinfluenceisnotverygreat，whichmeansthemovementsofcentralbanknotesratescan’tdominatethemovementsof10·yeartreasuryrates．Ontheonehand，Studysuggeststhatitmaynotbeabletoachievetheidealaffectionforthemonetaryauthoritieswhichtrytouseshort-·term

8、interestratestoadjustlong··terminterestrateseffectivelyandthuscontrolthemacrocconomicthroughissuingcentralbanknotes．Ontheotherhand，itisnotfeasibletouseratesasmonetary