央行加息对于市场影响的简评

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1、市场策略简报研究报告2010年10月20日A股市场研究部侯振海分析员，SAC执业证书编号：S0080209100102央行加息对于市场影响的简评houzh@cicc.com.cn意料之外，情理之中，利好大盘王慧张博分析员，SAC执业证书编号：S0080210030003分析员，SAC执业证书编号：S0080209080100wanghui@cicc.com.cnzhangbo@cicc.com.cn事件：2010年10月19日晚，中国人民银行发布公告，宣布从2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利

2、率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。评论：我们对本轮加息的评论可以总结为三句话，即：意料之外，情理之中，利好大盘。一．意料之外我们首先认为央行选择在此时加息会令市场略有意外。这是因为，尽管市场对于加息的预期已经存在多时，但是由于央行迟迟不动，加之市场在部分官员的表态中也倾向于猜测年内不会加息。因此市场对此预期较低。图表1:央票利率并未在加息前显著上扬一年期央票利率一年期定存利率中国年同比通胀率(右轴)(

3、%)(%)594633201-304/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/10资料来源：人民银行，中金公司研究部图表2:央行近期公开市场操作仍以资金净投放为主(十亿人民币)每周人民银行公开市场操作净投放资金3002001000-100-200-30008/0208/0308/0408/0508/0608/0708/0808/09

4、08/1008/1108/1209/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/08资料来源：人民银行，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(

5、1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提

6、出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。A股市场：2010年10月20日此外,过去几轮经济周期中,央行往往先采取数量型收紧的政策,然后才用利率性的手段加息来应对通胀,尤其是往往会在加息之前先提高央票利率,而在本次的加息之前,央行不但从6月份以来已经维持1年期央票的发行利率不变4个月之久（图表1）,而且近期央行还在一直执行货币的净投放政策（图表2），因此可以认为整个市场对于央行此时加息会感到意外。二．情理之中但是，我们也同样认为，本次加息本在情理之中。首先，中国已经持续8个月负利

7、率（图表3）,虽然非常史上持续负利率时间最长的一次，但是正如我们在四季度策略报告中所说，今年以来国内居民储蓄意愿正在显著下降，存款活期化明显抬头。与此同时，居民部门的通胀预期也在显著增强，在此情况下，改善存款负利率状况的确非常必要。图表3:央行近期公开市场操作仍以资金净投放为主(%)定存利率减去年通胀率(右轴)1年期定存利率78665442302-21-40-698/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01资料来源：人民银行，中金公司研究部而值得注意的是，

8、本次加息启动正值十七届五中全会落幕之际，“十二五”规划即将最终敲定之时。而政府在“十二五”规划中，着重强调了改善居民收入及分配状况，力求居民收入与GDP增速同步的“包容性增长”的政策诉求。而长