中国股票市场有效性实证研究 --基于股票价格指数的统计检验

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1、中国股票市场有效性实证研究--基于股票价格指数的统计检验中国科技论文在线//.paper.edu中国股票市场有效性实证研究—基于股票价格指数的统计检验#*张大勇（哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨150001）摘要：目前对中国股票市场有效性的检验和讨论一直未形成统一的结论，本文与以有研究不同，不是对市场某一方面进行计量分析和统计检验，而是结合有效市场的存在三个特性，选用沪深两市有代表性的股票价格指数，从指数分布情况、波动性和相关性这三个方面，对我国资本市场的有效性的统计检验，结果表明我国资本市场并非有效市场，并对

2、检验结果进行了剖析。关键词：股票市场；有效性；价格指数；实证研究中图分类号：F830StudyonInvestorBehaviorModelintheHeterogeneousCapitalMarketZhangDayong(SchoolofManagement,HarbinInstituteofTechnology,Harbin150001)Abstract:Atthepresenttime,itdoesn'tcometoaconclusionoftheexaminationanddiscussi

3、onwhetherthereisefficientornotinChina’scapitalmarket.Thepaperresearchisdifferfromothers'research,thatisnoteconometricanalysisatsomeaspect,butcombiningthethreecharacteristicsoftheefficientmarketandchoosentherepresentativestockpriceindextoanalysetheeffic

4、iencyofChinacapitalmarketatthethreeways,whichareindexdistribution,fluctuationandcorrelation.TheresultofexaminationshowsthereisinefficientmarketinChina,andthepaperpointsoutthereasonatlast.Keywords:capitalmarket;efficiency;priceindex;empiricalstudy0引言长期以来资本市场

5、的研究核心是希望能够找到一种范式，能够很好的解释资本市场内部的各种现象，了解市场变化规律，进而使人们能够预测金融资产的价格变化，而有效市场假定（EfficientMarketHypothesis,EMH）的提出成为这些经典范式的理论基石。并且按获得[1]信息的类型不同，Fama提出了三种假设，主要内容是：在弱型有效假设的市场里，价格只包括以往价格的信息集；在半强型有效假设的市场里，价格包括以往价格信息和其他共享的信息；在强型有效假设的市场里，价格包括了市场子集独享的信息以及所有共享的信息。但是Fama提出的E

6、MH是以线性、均衡的思维、标准计量型优化求解为主要特征的现代资本市场理论，其假定资本市场具有如下特性：投资者追求的是在给定风险水平上期望收益率最高的资产，方差是有限的，并能够有效度量投资风险，即理性投资者；价格反映了所有公开信息，价格的变化相互独立，对未来价格变化是不可预测的；价格收益率遵循随机游走，概率分布近似于正态分布或对数正态。因此本文根据有效市场理论假定的有效市场所应具有特性入手，通过实证对我国沪深股市价格指数的分布、变动情况的检验，对我国股票市场的有效性从不同角度进行剖析，以此达到对我国股票市场的有

7、效性有一个较为全面和清晰的认识。基金项目：中国高校博士学科点基金(20070213008)；教育部人文社会科学基金(07JC630027)作者简介：张大勇，（1975-），男，讲师，从事金融复杂性和交易者行为研究.E-mail:yongzhhit@1634>>-1-中国科技论文在线//.paper.edu1国内外的资本市场有效性研究概述从Fama提出有效市场假定开始，国外一些学者用大量的实证对弱型有效假设、半强型有效假设、强型有效假设这三种类型的资本市场假设进行了检验。取得了一些成果，如Kendall在《经济

8、时间序列分析》一文中发现股票价格随机漫步模型能够检验市场是否具备[2][3]弱有效假设形式；鲍尔和布朗（BallandBrown）检验了财会对价格的影响，帕蒂特（Pettit）[4]检验了红利政策对股市的影响，这些检验结论与半强型有效假设一致；而对强型有效假设[5]检验研究主要集中在专业投资者或内幕人士的收益率方面。这些60、70年代的研究使经济学家们有理由认为股市的价格已经反映了所有公布于众的消息