损益价差_基于中国股票市场的实证研究

《损益价差_基于中国股票市场的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第12卷第3期北京理工大学学报（社会科学版）Vol.12No.32010年6月JOURNALOFBEIJINGINSTITUTEOFTECHNOLOGY（SOCIALSCIENCESEDITION）Jun.2010损益价差：基于中国股票市场的实证研究姚宁1，2（1.长城证券，深圳518034；2.清华大学经济管理学院，北京100084）摘要：标准差被作为广泛应用的风险测度方式，并没有提供关于风险的更多信息。为了解决这一问题，应用损益价差这一新的风险测度方式对中国股票市场进行了实证研究。研究结果表明，与标准差和贝塔相比，损益价差与平均收益率的相关性更高，能够更加紧密地将收益与风险联系在一起。

2、另外，损益价差对高收益与低收益的资产组合鉴别能力要强于标准差和贝塔，是资产选择中一个非常有用的工具。关键词：损益价差；风险测度；收益价差中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1009-3370（2010）03-0010-03一、引言一问题，Estrada（2009）[6]提出了一种新的风险测度方式———损益价差（Gain-lossSpread，简记为GLS），与随着现代风险管理理论、现代投资组合理论以及标准差相比，损益价差的量级考虑了损失概率、平均衍生产品和工具的蓬勃发展，证券市场的波动也变得损失与平均收益，提供了关于资产风险的更多信息。异常重要，成为国内外学者研究的热点课题之

3、一。首本文使用损益价差这一风险测度方式对中国股先，对波动性的认识和预测是风险测度的基础，在现票市场进行了实证研究。研究结果表明：第一，损益代风险管理中流行的几乎所有风险测量技术都要求价差的计算基于平均损失与损失概率，为投资者提对波动性要准确把握，因为波动性的估计和预测决定供了更多关于风险的直觉信息；第二，与标准差和贝了风险准备金和监控风险效果之间的权衡；其次，由塔相比，损益价差与平均收益率的相关性更高，更加于金融资产收益的波动性具有许多特殊的性质，对波紧密地将收益与风险联系在一起；第三，损益价差对动性的性质进行全面的考虑，建立合理的模型进行预高收益与低收益的资产组合鉴别能力要强于标准差测等

4、给金融计量学提出了极大的挑战；最后，金融资和贝塔，是资产选择中一个非常有用的工具。产收益的波动性研究对于监管当局有重要的意义。投资组合理论的创始人马柯维茨（1952）[1]在《财二、损益价差风险测度的理论框架务学杂志》上发表《资产组合的选择》，开创了在不确假定一种资产的收益率为Rt，下标t表示时间，定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和数据样本容量为T。其中，在N个时期内资产损失方法，使用期望与方差来刻画收益与风险，奠定了金Lt=Rt＜0，在M个时期内资产收益Gt=Rt＞0，满足N+融经济学的基础。自此之后，方差和标准差被作为风M＝T，则损失概率pL可以定义为险测度的标准方式，广泛应

5、用于投资组合和风险管pL=N/T（1）理的实践中。在此基础上，Sharpe（1964）[2]和Mossin同样，获利概率为pG=M/T=1-pL[3]提出使用贝塔测度系统风险，而Fishburn（1966）进一步，定义平均损失AL为N个时期内资产损[4]则构建了下偏矩的测度方式来研究资产的（1977）失Lt的均值，即下侧波动风险。Estrada（2007）[5]对系统风险的测度N方式贝塔进行了拓展，提出了下侧贝塔的概念。AL＝（1/N）×ΣLt（2）t=1虽然标准差被作为最广泛应用的风险测度方同样，定义平均获利AG为M个时期内资产收式，但是标准差的量级却无法提供关于风险的更多益Gt的均值，

6、即信息。例如，一种资产年化收益率的标准差为20%，M这个数字仅仅能够表明该种资产收益率与算术平均AG＝（1/M）×ΣGt（3）t=1收益率的平均二次偏差的平方根为20%，并不能为根据式（1）、式（2）和式（3）可以计算出期望损失我们提供关于该种资产风险的更多信息。为了解决这收稿日期：2009-12-09作者简介：姚宁（1982—），男，长城证券博士后科研工作站与清华大学联合培养博士后。E-mail：yaonnnn@163.com-10-损益价差：基于中国股票市场的实证研究EL和期望收益EG，分别为了同时期的沪深300指数的月度数据，作为贝塔的NN计算依据。图1给出了77只申万二级行业指数样

7、本EL=pL·AL=（1/T）·ΣLt，EG=pG·AG=（1/T）·ΣGt（4）期内标准差与损益价差的计算结果。t=1t=1期望收益EG和期望损失EL的差即为损益价差，表达式为NNGLS-EG-EL=（1/T）·ΣΣGt-ΣLtΣ（5）t=1t=1式（5）表明，损益价差的计算非常简便。另外，由于损益价差的计算中使用了损失（获利）概率和平均损失（收益），因此，损益价差提供了关于风险计量的更多信息。三、中国股票市场损益价差