景气再现与价值重估催动牛市脉搏——2006年中期a股市场投资策略

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1、景气再现与价值重估催动牛市脉搏——2006年中期A股市场投资策略国信证券2006年中期投资策略景气再现与价值重估催动牛市脉搏——2006年中期A股市场投资策略策略研究小组：汤小生、谢可、李颖俊、黄茂、崔嵘2006年7月经济景气和价值重估驱动A股资产价格膨胀所谓牛市，就是资产价格膨胀直至出现泡沫的过程。长期来看，经济强劲增长、流动性过剩和人民币升值预期支持A股市场资产价格膨胀！景气再现价值重估??新一轮经济景气周期启动??低通胀下的高增长产生充裕的流动性??宏观调控并不意味着新一轮全面紧缩??金融资产的风险出现系统性降低??上游资源和下

2、游消费维持高景气??资本市场发展面临制度改善和政策支持??A股市场价值重估潜力??中游投资品行业逐渐走出低谷公司估值正面修正后“新老划断”的扩容压力以及加息忧虑下的国际金融市场大幅波动是未来A股市场面临的主要不确定因素。目录z保持一份理性：紧缩与扩容z膨胀的资产价格：高流动性与低风险z价值重估：不变的主线，多样的视角z把握牛市脉搏：消费、资源与技术z行业选择与投资组合z保持一份理性：紧缩与扩容——评判A股市场牛市根基需要阶段性整固的因素紧缩性政策：控制投资与信贷过快增长??流动性偏高，新增贷款大幅度超过央行全年2.5万亿??06年1季

3、度GDP增速10.2%，前5个月规模以元的调控目标；5月末M2增速高达19.1%，高出16%上工业企业完成增加值增速达到17.9%；全年调控目标3.1个百分点。??06年前5个月固定资产投资增速高达30.3%，??5月份单方面提高贷款利率27个基点，7月5日提高商出现明显反弹；业银行法定存款准备金比率0.5个百分点。固定资产投资反弹流动性和信贷增长过快2560%固定资产投资各类贷款(%)M1(%)M2(%)贷款余额增速增速增速50%2040%FAI反弹30.3%1530%20%16%1006年调控线M2增长16%10%50%Aug-0

4、3Mar-04Sep-04Apr-05Oct-05May-06Jan-01Oct-01Jul-02Apr-03Jan-04Oct-04Jul-05Apr-06数据来源：WIND资讯，国家统计信息中心加息忧虑重挫全球股市期市??美国核心PPI和CPI超预期增长意味着基本金??在加息导致经济增长减缓的预期下全球股市出现大幅属价格上涨形成的成本压力在渗透到下游消费调整，流动性收紧给有色金属等资源价格构成双重挤领域的同时，增大了宏观经济“触礁”的风险。压，商品期货价格剧烈修正；在日本升息预期增强以尽管房地产市场有放缓迹象，通胀抬头是各国及大量

5、高杠杆投资基金交易行为冲击下，全球金融市央行加息的根本动因。05年启动的加息周期在场尤其是累计涨幅较大的新兴市场股市仍然存在较大欧美等主要工业化国家至今仍在延续。的不确定性。04年以来的加息周期在主要经济体预期不减美国CPI与核心通胀率024685.0CPI()CPI()左轴核心左轴1.2-CPI()-CPI()环比右轴环比核心右轴加拿大4.504年底1.0050.8年升息幅度美国4.0050.6年底3.5欧元区060.4年升息幅度3.0韩国060.2年降息幅度0.02.5南非-0.22.0澳大利亚-0.41.5-0.6英国1.0-0

6、.8印度Jan-95Apr-96Jul-97Oct-98Jan-00Apr-01Jul-02Oct-03Jan-05Apr-06数据来源：Bloomberg，WorldBank.数据来源：CEIC,USBureauofEconomicAnalysisA股市场与国际股市期市联动性增强2005年2季度以来上证综指与H股和商品期货价格走势对比图1800HLME有色板块股上证综指铜现价累计涨幅：80.9%26%29.9%24.5%1700（05/4/1-06/6/15）1600??今年2季度A股市场的加速上涨在很大程度上受到了周边股1500市

7、和国际商品期货价格的带动140013001200110005Q1=10001000900800Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06数据来源：Bloomberg,LMEdatabase,WIND资讯。注：有色板块的波动幅度按1：2缩减。后置的扩容压力：IPO、再融资与限售股流通下半年股改限售股份进入流通状态股票市值1.23总计剔除大股东后小股东可减持值6月1.238月份减持3.36??IPO与再融资让位于股改，筹码供给缺失是市压力集中7月场运行的重要背景，行情后期至少具有部分资

8、0.1金推动型特征；336.18月??随着中国石化进入股改程序，未股改公司市值251.3占比不足15%，“股改寻宝”行情宣告结束；相6.43反，股改限售股份逐步进可流通状态，股改的9月扩容压力后置效应开始显现；4.981