2019年A股中期策略：牛市前夜的先扬后抑

《2019年A股中期策略：牛市前夜的先扬后抑》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、敬请参阅最后一页免责声明内容目录1.短期先扬：全球央行的Q3流动性拐点41.1M2：Fed若松口意味着全球央行流动性的全面转折41.2A股未充分反映的预期：日本的低估与欧美的放水41.2.1日股的低估与欧美的放水41.2.2A股：一季度涨幅类比日本，三季度有望复制欧美61.3人行的博弈：流动性宽松或是唯一选择61.3.1可能之一：Fed年内降息61.3.2可能之二：Fed年内不降息71.3.3人行的压力所在：国内信用市场72.中期后抑：急待拐点的基本面72.1死灰复燃的滞胀恐惧症72.1.1就业率：短期看政策，长期看产业调整92.1.2企业扩产意愿：技术路径调整重构产业

2、链102.1.3成本推动型通胀：猪菜与鲜果112.1.4CPI非食品与PPI的背离132.1.5我们的判断：虽涨难滞，对于经济不悲观132.2增速背离的ROE与ROIC（上市公司经营）142.2.1季报拆解：一季度ROE与ROIC差异化152.2.2杜邦拆解：非金融企业去杠杆趋势终结，资产周转率拉动力度下降152.2.3结论：上市公司扩产意愿低，回笼资金意愿强162.3亟待拐点的制造业182.4惯性减弱的固定资产投资192.5边际走弱的消费数据193.长期牛市前夜：资产配置的被动腾挪213.1权益机会成本的下降：保险资金的被动入市213.2制度的优化：重组新规背后的意义

3、223.3汽车增速的驱动力拐点：由财政至信贷错误!未定义书签。3.4摩擦倒逼：简政、降费与资本化错误!未定义书签。图表目录图1：除Fed、日央行及人行外，全球主要央行今年以来均释放流动性4图2：日本利率与日经2254图3：欧元区利率与FTSE&DAX5图4：美债收益率与美股5图5：中债收益率与A股6图1：满足滞涨定义中国经济：2H04、4Q07-1Q08、2H10-1H11、2H15-1Q16以及20178图2：中国过往并不存在严格意义上的货币刺激型通胀8图3：经济的滞与货币的去化直接相关8图4：CPI非食品与PPI增速出现背离9图5：城镇就业人数同比10图6：高等教育

4、毕业生实际就业率或低于数据水平10图7：全国城镇求职难度在不断加大10第29页共29页图8：外商工业企业营收占比11图9：外商工业企业利润总额占比11图10：CPI食品细项增速变化12图11：鲜菜价格逐步回落12图12：猪价仍处于上涨趋势12图13：商务部：五大重点水果批发价12图14：CPI非食品项增速13图15：A股年度主要财务指标14图16：A股（除金融）年度主要财务指标14图17：一季度ROE增速下行15图18：一季度ROIC改善主因金融业好转15图19：一季度ROE持续下滑16图20：非金融企业去杠杆趋势终结16图21：非金融企业ROA修复趋势出现变化16图2

5、2：非金融企业资产周转率过去两个季度振幅较大16图23：营收与成本增速基本一致17图24：管理费用开始抬升17图25：钢材价格表现平稳18图26：但钢筋产量显著高于冷板18图27：发电量数据显著下滑18图28：工业企业盈利持续下滑18图29：当前制造业结构中，外资占比极高18图30：今年以来经济增量主要靠投资端贡献19图31：财政前移是投资改善的重要因素19图32：社零增速持续走低20图33：社零结构（2018年底）20图34：社零被汽车大幅拖累20图35：险资资产配置结构21表1：同业业务风险估算7敬请参阅最后一页免责声明第29页共29页1.短期先扬：全球央行的Q3流

6、动性拐点1.1M2：Fed若松口意味着全球央行流动性的全面转折以季度周期统计，今年以来欧盟、加拿大、澳大利亚等国家均迎来流动性的阶段转向。虽然发展中国家普遍流动性依然持续收缩，印度M2截止4月的累计同比增速13.11%，下滑8.54pct；印尼M2同期下滑1.27pct至6.19%。但发达国家面临的经济增速窘境已经开始迫使全球央行们开始考虑新一轮的货币宽松。伴随当前的就业和通胀数据，Fed很可能在今年将松口降息，直接导致全球央行的全面放水。短期而言，由于美国高频的就业与通胀数据转向的可能性不高，全球对于流动性短期拐点的预期难以被证伪，三季度全球股市面临难得的做多窗口期。

7、图1：除Fed、日央行及人行外，全球主要央行今年以来均释放流动性资料来源：Wind、申港证券研究所1.2A股未充分反映的预期：日本的低估与欧美的放水1.2.1日股的低估与欧美的放水虽然去年末基于对于经济增速的预期，全球多数投资者并未看好日本股市表现。但正如2013年以来的一样，日本股市的表现再度超出市场预期。纵然其中日央行的资产购买计划功不可没，但日股自身的低估值是股市表现更为重要的因素。敬请参阅最后一页免责声明图2：日本利率与日经225第29页共29页敬请参阅最后一页免责声明日本:国债利率:1年日本:国债利率:5年0.230%日本:国债