中金-2018下半年A股策略展望：先抑后扬

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录2018下半年A股策略展望摘要：先抑后扬5宏观展望：内外部挑战中期待增长韧性6盈利增长：非金融实现双位数盈利增长13流动性与估值：流动性有宽松空间，估值处于偏底部水平19宏观流动性：去杠杆的背景下呈现偏紧态势，未来有宽松空间19市场流动性：资金供给与资金需求分析20估值：处于历史估值区间的低端23行业配臵及主题：紧抓中国大趋势29关键问题：信用及债务风险的考察36若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf

2、版本图表图表1:2018年初至今全球资产表现7图表2:关键宏观数据预测7图表3:国债收益率曲线7图表4:改革开放以来，GDP增长受改革周期影响“三起三落”8图表5:尽管增速降低，经济结构不断调整8图表6:为消费和服务而进行的固定资产投资占总固定资产投资的比例已经接近50%8图表7:新老部门资本开支周期动态地展示增长复苏的过程9图表8:2011-2017年资本开支增速分行业情况9图表9:资本流出压力相对2015-2016年大幅减轻9图表10:尽管贸易摩擦持续发酵，但出口维持较高增速，表明全球同步复苏背景下，外需依然稳健9图表11:

3、2018年全国环保会议政策梳理10图表12:2018年上半年减税降费政策梳理10图表13:中国外币外债余额1.1万亿美元左右…11图表14:…外储相对外债的充足率仍明显高于基准水平11图表15:2018年国内外值得关注的重要事件11图表16:十八届三中全会以来改革进展12图表17:中金自上而下盈利预测14图表18:名义GDP与非金融收入增速具有较高相关性14图表19:上市公司上中下游毛利率变化趋势14图表20:上市公司上中下游净利率变化趋势14图表21:过去十年，一季度非金融盈利在全年占比十分稳定，除特殊年份外基本都在21%-2

4、3%左右15图表22:目前我们自上而下对2018年非金融业绩增速的预期是16.1%，已经是较为保守的估计15图表23:工业产能利用率经历多年的去产能后，2016年触底回升，2017年回到历史均值附近，仍有上行空间15图表24:新老经济业绩增速分化，受基数提升弹性下降等因素影响老经济近几个季度持续回落，新经济相对稳健...15图表25:减费、降税等措施可能会增厚A股非金融盈利15图表26:补贴退坡的不确定性整体影响有限15图表27:汇率波动对盈利影响有限16图表28:汇兑损益对航空机场、港口航运、机械、电子收入和净利润影响较大16

5、图表29:融资成本上升的影响已经开始显现，但也不宜高估16图表30:中小板和创业板公司行业盈利占比情况：高占比板块景气度较好，预计今年业绩仍将稳健增长17图表31:沪深300成分预测净利润变动17图表32:沪深300非金融成分预测净利润变动17图表33:2018年盈利预测调整幅度（YTD，分行业）18图表34:2019年盈利预测调整幅度（YTD，分行业）18图表35:2018年中报盈利预警情况18图表36:2018年中报不同板块业绩向好比例18图表37:近期信用债违约导致市场风险偏好下降，信用债发行受抑，5月非金融企业信用债净融

6、资额转负19图表38:非金融上市公司账面现金与短期债务比例维持在近年高位：新经济明显高于老经济20图表39:非金融上市公司账面现金与短期债务比例维持在近年高位：国企、非国企比较接近20图表40:非金融企业付息能力明显改善…20图表41:…国企、非国企付息能力均有提升20图表42:截止2018年一季度，已有北京、上海等12个省及直辖市与社保基金理事会签署委托投资合同21图表43:已经签署委托投资合同省份的社保基金结余占全国结余的60%21图表44:2018年上半年北向资金继续大幅流入，南向资金流入势头明显放缓21图表45:临近MS

7、CI正式纳入A股，北向资金加速流入，日均流入近30亿元21图表46:下半年A股市场解禁1.6万亿元，12月是高峰22图表47:医药、电子下半年解禁股份规模较高22图表48:当前股权质押市场规模22图表49:目前股权质押项目中，有17%的项目从质押至今股价已经下跌超40%22若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表50:…这部分质押项目对应的市值共计7555亿元22图表51:传媒互联网、机械、电子板块股权质押风险相对较大23图表52:沪深300非金融前向市盈率目前已经低于长期均值水平

8、24图表53:沪深300非金融前向市净率目前已经低于长期均值水平24图表54:年初至今A股市场风险偏好有所回落，略低于历史均值水平24图表55:创业板指、中证500指数风险溢价处在历史较高水平24图表56:全部A股盈利、估值概览25图表57:当前估值水平与历史阶