血制品行业深度报告：27倍市盈率的血制品行业现在值得买？

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1、目录以白蛋白为锚血制品行业去库存接近尾声6血制品行业“好生意”属性不改，目前行业估值仅27倍PE6两票制后血制品销售模式变得更积极主动，提高学术推广能力是未来核心竞争力7以进口血制品代理商兴科蓉为例，血制品公司最坏的时候即将过去7白蛋白批签发量连续近7个月负增长，上游去库存接近尾声92018Q1终端需求饱和"破冰"还需供给发力，进口白蛋白下滑与"进口替代"无关10虽然白蛋白及静丙增速放缓，但血制品行业仍存结构性机会13特免及凝血类小品种仍是未来几年血制品中增速最快的品种13静丙需求端增长逐渐恢复，从龙头泰邦生物看静丙销售量基本稳定

2、15乙免增长稳定，狂免和破免需求端保持较高增速17凝血类小品种临床刚需明显，需求端增速保持在15%-20%以上18规模、品种及渠道是坚实的护城河，重点推荐博雅及华兰20以全球第三大血制品公司GRIFOLS为例，规模、品种及产业链布局是其战略重心20重点推荐血制品盈利能力强且具备坚实护城河的标的：博雅生物&华兰生物23附表：26风险提示27博雅生物29华兰生物372018年7月22日血制品行业深度报告5图表目录图表1.A股血制品板块估值水平已经达到2011年以来历史底部（TTM整体法，剔除负值）6图表2.两票制后以往的销售模式改变，

3、血制品企业更加重视优质商业公司并加强学术推广的合作7图表3.兴科蓉医药近5年收入、营业利润、存货、应收账款的变化情况8图表4.兴科蓉医药近5年三费及毛利率、净利率变化情况（人民币，百万元）8图表5.国产及进口人血白蛋白（折标10g）历年批签发数量及增速..........................................................................................................................9图表6.国产及进口人血白蛋白（折标10

4、g）逐月批签发同比增速.9图表7.华兰生物、成都蓉生、同路生物、上海莱士分月度白蛋白（折标10g）批签发量10图表8.PDB样本医院国产及进口人血白蛋白销售额及增速情况11图表9.2012-2018分季度PDB样本医院人血白蛋白销售额/量及增速情况11图表10.横向对比Q1样本医院国产及进口人血白蛋白销售额变化12图表11.2011-2017年我国血制品企业总采浆量及其增速13图表12.2015年国内血制品市场结构14图表13.2008-2017年8种血制品中标均价走势15图表14.2012-2018分季度样本医院静丙销售额/量及

5、增速15图表15.2012-2018.5.17静注人免疫球蛋白批签发量（折2.5g）15图表16.泰邦生物销售管理费用率、毛利率及净利率16图表17.泰邦生物ROE、ROIC及市盈率情况16图表18.2010-2018Q1泰邦生物存货、白蛋白、静丙、特免销售额及其同比增速16图表19.2012-2018分季度样本医院狂免销售额/量及增速17图表20.2012-2018.5.17狂免批签发量（折200IU）17图表21.2012-2018分季度样本医院乙免销售额/量及增速17图表22.2012-2018.5.17乙免批签发量（折20

6、0IU）17图表23.2012-2018分季度样本医院破免销售额/量及增速18图表24.2012-2018.5.7破免批签发量(折250IU)18图表25.2012-2018样本医院凝血因子销售额/量及增速18图表26.2012-2018.5.24凝血因子Ⅷ批签发量（折200IU）182018年7月22日血制品行业深度报告5图表27.2012-2018分季度样本医院PCC销售额/量及增速19图表28.2012-2018.5.24凝血酶原复合物批签发量（折200IU）19图表29.2012-2018分季度样本医院纤原销售额/量及增速

7、19图表30.2012-2018.5.21纤维蛋白原批签发量（折0.5g）19图表31.2016年全球几大血制品龙头企业市场份额20图表32.通过收购Grifols持续扩大采浆规模、丰富血制品管线并布局上游血筛环节20图表33.Grifols营收、增速及公司毛利率21图表34.Grifols生物制品营收及其增速21图表35.Grifols历年浆站数量及其增速21图表36.Grifols历年浆站数量及其增速22图表37.Grifols几类血制品在全球及美国的市场份额排名22图表38.Grifols通过并购和自研持续扩大血制品品类22

8、图表39.Grifols诊断器械业务营收及增速23图表40.2016年Grifols在全球NAT技术血筛市场份额为42%23图表41.七家血制品公司运营中浆站数量比较24图表42.七家血制品公司年采浆量24图表43.七家血制品公司单浆站平均采浆量2