新型烟草制品行业深度报告

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1、投资聚焦研究背景全球来看，随着国际烟草巨头等企业在新型烟草制品领域的积极布局，蒸汽式电子烟、加热不燃烧烟草制品等新型烟草产品在全球市场加速迭代，保持着较快的发展态势，尤其是加热不燃烧烟草制品。而我国新型烟草制品行业呈现“墙内开花墙外香”的状态：我国是全球最大的电子烟生产制造基地，但并非电子烟消费大国，国内生产的电子烟产品以“采购+生产”的OEM/ODM模式大部分销往国外。因此，我们通过深入分析全球新型烟草制品市场的规模、政策、代表性产品等方面，对我国新型烟草制品行业未来的发展前景形成一定借鉴，并挖掘该领域

2、的投资机会。我们的创新之处1、深入分析全球新型烟草制品市场的发展趋势，对国内新型烟草制品行业的未来发展形成一定借鉴意义。2、总结国内新型烟草制品市场发展的驱动力：1）随着烟民健康意识的不断提高，烟民对减害产品的需求逐渐上升，减害产品的渗透率有望持续提升；2）政策逐步完善推动行业发展：我们认为，随着我国在新型烟草制品方面的监管政策不断完善，行业有望进入有序发展阶段；3）我们认为新型烟草制品尤其是加热不燃烧型烟草制品未来的发展，或可对冲因控烟措施导致的烟草利税下滑的风险，寻求到控烟和烟草利税的“平衡点”；4）

3、我们认为随着全球新型烟草产品技术的不断成熟，其价格优势将进一步显现，有望持续提升减害产品的渗透率。3、详细测算我国电子烟行业的发展规模：核心假设在于电子烟的渗透率；我们初步测算得到2022年国内电子烟市场规模将达到451亿元，2018-2022年蒸汽式电子烟的年复合增速约为46%，国内电子烟市场存在较大发展潜力。投资观点从全球新型烟草制品市场的发展趋势来看，我们认为传统卷烟市场的困局、烟民的“降焦减害”需求以及跨国烟草企业的积极布局是推动全球新型烟草制品行业快速发展的核心因素。虽然目前国内新型烟草制品整体

4、的市场规模较小，但我们测算行业未来仍存在较大的发展潜力。另外，各大中烟公司已在积极布局新型烟草制品，具有一定的技术储备，同时部分中烟公司也发布了自主研发的新型烟草制品，在海外市场推广上市。因此，我们认为随着监管政策的持续完善，国内新型烟草制品行业存在较大的发展潜力。推荐标的方面，我们从企业战略目标、业务布局、技术储备、产业链地位、竞争优势等方面综合考虑，重点推荐劲嘉股份（烟标业务增长稳健，同时积极布局大包装+大健康，增长动力较强）、盈趣科技（PMI电子烟产品二级供应商，智能制造创新优势突出）、东风股份（烟

5、标行业产业链完善，印刷包装与大消费双轮驱动）。目录1、新型烟草：应运而生，东风渐起61.1、何谓新型烟草？61.2、两大主流新型烟草制品如何风靡全球？91.3、电子烟产业链：技术决定品质，口感仍是核心壁垒之一132、海外新型烟草产品：加速迭代，各有发展之道142.1、全球烟草市场的主要“玩家”：四大跨国烟草公司142.2、海外新型烟草制品市场：发展态势良好，HNB产品表现更优162.3、监管政策：各市场监管体系存在较大差异，但仍有一定模式可循173、菲莫国际：IQOS产品崭露锋芒213.1、菲莫国际：烟草

6、巨擘213.2、减害产品的代表：IQOS224、国内新型烟草制品市场：空间可期，静待政策完善264.1、新型烟草制品：寻求控烟和烟草利税“平衡”的突破口，行业发展空间可期264.2、国内新型烟草制品市场：静待政策完善305、重点推荐标的305.1、劲嘉股份：积极践行大包装战略，前瞻布局新型烟草制品领域305.2、盈趣科技：PMI电子烟产品二级供应商，智能制造创新优势突出345.3、东风股份：立足印刷包装行业，持续布局新型烟草领域375.4、重点公司估值表396、风险分析40图表目录图表1：电子烟和HNB为

7、新型烟草两大主流产品6图表2：新型烟草三大特点6图表3：蒸汽式电子烟一般构成7图表4：蒸汽式电子烟烟油示例7图表5：电子烟油主要成分与作用7图表6：两大主要类型HNB（加热不燃烧烟草）的构成8图表7：IQOS2.4-PLUS产品8图表8：IQOS产品构造8图表9：各类烟草制品对比（成分、原理等）9图表10：蒸汽式电子烟发展历程重大事件9图表11：雷诺烟草推出全球首款HNB产品—Premier10图表12：英美烟草Glo产品构造10图表13：加热不燃烧烟草制品历程10图表14：《公约》缔约方数量持续上升11

8、图表15：提供数据的缔约方卷烟税率分布（2016年）11图表16：传统卷烟点燃后主要释放六大类有害物质12图表17：1990年至2015年，全球吸烟率从29.4%下降至15.3%12图表18：部分国家/地区吸烟人口数量2011-2015年出现较大幅度的下降12图表19：2017年全球主要市场卷烟销量多数呈现不同程度的下滑13图表20：蒸汽式电子烟产业链14图表21：四大跨国烟草公司在全球（不含中国）烟草市场的市场份额合计达65