血制品行业：四倍行业，精选龙头-20200203-太平洋证券.pdf

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1、证券研究报告【深度探讨系列】——血制品四倍行业，精选龙头证券分析师：杜佐远证券投资咨询执业证书编码：S1190517110001证券分析师：苑建证券投资咨询执业证书编码：S11901171200422020年2月3日概要血制品临床必需，资源属性强！全球250亿美金市场，寡头垄断未来国内千亿市场，存四倍空间国内企业秣马厉兵，“规模和学术推广”是关键推荐“博雅+天坛+双林+华兰”2投资逻辑临床必需、政策壁垒高，政策免疫品种！国际血浆蛋白治疗协会指出，血制品是一类特殊的生物制品，在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。血制品源于血浆，其本质为资源品，受限国内血浆资源，且2001年起

2、不再新批血制品企业，中长期看血制品供给偏紧，价格相对稳定，且不受带量采购影响。新型冠状病毒感染肺炎导致静丙需求激增，上市公司供不应求，临床价值凸显，静丙临床认知度大幅提高，有望加速静丙临床终端学术推广。北京协和医院关于新冠肺的诊疗建议方案中指出重症患者酌情早期使用静丙（IVIG）0.25g/kg/d，疗程3-5天，权威医学期刊《柳叶刀》的文献报道，27%新冠肺患者使用了IVIG治疗，同时建议对于重症患者采用IVIG输注治疗。此外新冠肺患者机体呈消耗性状态，98%病人出现血清白蛋白降低，白蛋白临床需求有望增加。疫情带来静丙需求激增有望加速静丙学术推广，中长期利好静丙放量。国内市场有望突

3、破百亿美金，存四倍空间。我国血制品人均用量远远低于欧美发达国家和地区（白蛋白为美国1/3，静丙不足1/10，凝血因子VIII1/40），主要原因是国内血制品供给不足。2018年国内血制品市场约230亿元（出厂口径），通过对细分产品市场前景分析，我们预测国内市场在静丙、8因子等产品带领下千亿市场，存四倍空间。龙头企业秣马厉兵，积极扩建产能和加强学术推广。近年来行业整合频发，天坛生物收购三大血制、博雅大股东收购丹霞，有望注入体内、国际巨头CSL收购中原瑞德等，行业整合加速催生龙头企业；血制品行业规模效应显著，泰邦、天坛和博雅等陆续新建生产基地和扩产能，龙头规模提升激发其学术推广动力，纷纷

4、组建和扩充学术推广团队，未来2-3年静丙放量有望驱动行业提速。投资建议——静丙等放量有望驱动行业提速，精选“浆站资源+销售布局”最强的企业，推荐“博雅+天坛+双林+华兰”，关注上海莱士、卫光生物。血制品行业行业逻辑从“资源属性”向“资源品+规模+学术推广”转变，未来2-3年产能提升和学术推广共同驱动下，行业有望提速。推荐：内生+外延驱动有望跨越式成长为千吨采浆龙头的博雅生物，2020年在行业供不应求的背景下，丹霞800吨库存血浆提供业绩弹性；浆站资源和渠道优势明显，产能大幅提升，经营效率有望稳步提升的天坛生物；管理改善，吨浆利润有望稳步提升且存外延预期的小龙头双林生物；血制品稳健经营

5、，四价流感有望持续超预期的华兰生物。股价催化剂：血制品行业集团内部MAH制度落地，经营效率提升，血制品涨价，浆站资源增加，产品放量等。风险提示：产品销售低预期，产品降价，出现安全性问题的黑天鹅事件。一、行业篇：从“资源属性”向“规模+市场”转变41、血制品简介：临床必需品！5临床必需品种！血制品（血液制品）：是由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯或由重组DNA技术制备的血浆蛋白组分，以及血液细胞有形成分的统称，主要包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子、抗凝血蛋白和蛋白酶抑制剂等，血制品起源于20世纪40年代初期。由于第二次世界大战抢救伤员的需要，通过血浆提取人血白蛋白技术应运而

6、生。人体血液共分为四部分：血浆（50%）、红细胞（42%）、白细胞和血小板（8%），其中血浆由水（90%）、糖类电解质（3%）和蛋白质（7%）组成。血液制品是从7%的蛋白质中分离提纯制成的，主要包括白蛋白（60%）、免疫球蛋白（15%）、凝血因子（＜1%）和其他蛋白质成分（24%）。图表1：人血浆组分构成图表2：血浆蛋白组分构成3.0%7.0%24.0%白蛋白水免疫球蛋白血浆蛋白1.0%凝血因子糖类电解质15.0%60.0%其他蛋白90.0%资料来源：中国生物工程杂志，太平洋证券研究院资料来源：中国生物工程杂志，太平洋证券研究院6临床必需品种！国际血浆蛋白治疗协会（PPTA）指出，血

7、制品是一类特殊的生物制品，在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。临床用于治疗多种罕见疾病、临床急救、慢性疾病和遗传性疾病、免疫缺陷、肺部疾病、神经障碍、创伤、肝硬化、感染性疾病等。图表3：血制品主要品种及临床用途血制品适应症治疗效果人血白蛋白1）心脏手术；2）肝脏疾病；3）严重感染；4）紧急和外科（血浆蛋白主要成分，调节血容和提紧急情况下抢救；降低死亡率治疗（包括创伤、严重烧伤等）。供其他必需的功能）静注人免疫球蛋白1）原发性免疫球蛋白缺乏症；2