第六讲 股利理论与股利政策

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1、第六讲股利理论与股利政策第六讲股利理论与股利政策VAIO一、股利理论（对股利分配与公司价值相关性的不同观点）（一）股利无关理论（MM理论）该理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出。基本要点在于：股利分配与公司价值无关。该理论的基本假设：（1）不存在任何发行费用或交易费用；（2）不存在任何个人和公司所得税?aname=baidusnap8><#004699'>0（3）股利政策对公司的资本成本没有影响；（4）公司的资本投资决策独立于其股利决策；（5）投资者对股利收益与资本所得具有同样的偏好；（6）关于

2、公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局可获得相同的信息。?#004699'>0在建立上述假设的前提下，该理论认为：11>．股利政策对公司的股票价值（公司价值）无影响例：W公司是一家开业1<#004699'>0年的全权益公司，现任财务经理知道将在一年后解散。在时间<#004699'>0，经理能够非常准确的预计现金流量。并预计公司马上会收到一笔$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0的现金流量，此外在下一年度还会收到$1<#004699'>0<#004699'>0<#00469

3、9'>0<#004699'>0的现金流量，同时，他们确信公司没有其他的正NPV项目可资利用。（1）现行政策：股利=现金流量（时间<#004699'>0：$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0；时间1：$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0）在这种情况下，公司股票总价值=$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0+$1<#004699'>0<#004699'>0<#0046

4、99'>0<#004699'>0/(1+1<#004699'>0%)=$19<#004699'>09<#004699'>0.9。若公司股票为1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0股，则每股价值为$19.<#004699'>09。?#004699'>0⑵现行政策：股利>现金流量，即假如公司在时间<#004699'>0分配现金股利$11<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0。由于现金流量只有$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#00

5、4699'>0，缺短的$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0可通过发行股票或债券筹集。假如通过发行债券筹资，且债权人要求的报酬率为1<#004699'>0%，则债权人要求在时间1的现金流量为$11<#004699'>0<#004699'>0，这样，可供股东分配的只有$89<#004699'>0<#004699'>0（$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0－$1<#004699'>0<#004699'>0）。在这种情况下公司价值=$11<#00

6、4699'>0<#004699'>0<#004699'>0+$89<#004699'>0<#004699'>0/(1+1<#004699'>0%)=$19<#004699'>09<#004699'>0.9，每股价值$19.<#004699'>09。（3）首期股利<现金流量即在时间<#004699'>0按每股$9发放现金股利，共计$9<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0由于现金流量为$1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0，多余的$1<#00

7、4699'>0<#004699'>0<#004699'>0可由公司投资，投资报酬率为1<#004699'>0%，则时间1的现金流量为$111<#004699'>0<#004699'>0，这样时间1的股利为$111<#004699'>0<#004699'>0。在这种情况下，公司股票价值=$9<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0+$111<#004699'>0<#004699'>0/(1+1<#004699'>0%)=$19<#004699'>09<#004699'>0.9，每股价值$19.<#004

8、699'>09。第二个主题可见，无论采取何种股利政策，公司股票价值都是一致的。⑷自制股利?#004699'>0自制股利是指在无公司所得税和个人所得税，并且资本利得与股利之间没有税收差异的情况下，股东以股利收入为基础，通过自己的理财行为调整现金流入，使其达到所期望的现金流入量。