股利理论与股利政策.ppt

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1、股利理论与股利政策1一、股利理论（对股利分配与公司价值相关性的不同观点）（一）股利无关理论（MM理论）该理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出。基本要点在于：股利分配与公司价值无关。该理论的基本假设：（1）不存在任何发行费用或交易费用；（2）不存在任何个人和公司所得税（3）股利政策对公司的资本成本没有影响；（4）公司的资本投资决策独立于其股利决策；（5）投资者对股利收益与资本所得具有同样的偏好；（6）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局可获得相同的信息。2在建立上述假设的前提下，该理论认为：1．股利政策对公司的股票价值（公司价值）无影响例：W公

2、司是一家开业10年的全权益公司，现任财务经理知道将在一年后解散。在时间0，经理能够非常准确的预计现金流量。并预计公司马上会收到一笔$10000的现金流量，此外在下一年度还会收到$10000的现金流量，同时，他们确信公司没有其他的正NPV项目可资利用。（1）现行政策：股利=现金流量（时间0：$10000；时间1：$10000）在这种情况下，公司股票总价值=$10000+$10000/(1+10%)=$19090.9。若公司股票为1000股，则每股价值为$19.09。⑵现行政策：股利>现金流量，即假如公司在时间0分配现金股利$11000。3由于现金流量只有$10000，缺短的$100

3、0可通过发行股票或债券筹集。假如通过发行债券筹资，且债权人要求的报酬率为10%，则债权人要求在时间1的现金流量为$1100，这样，可供股东分配的只有$8900（$10000－$100）。在这种情况下公司价值=$11000+$8900/(1+10%)=$19090.9，每股价值$19.09。（3）首期股利<现金流量即在时间0按每股$9发放现金股利，共计$9000由于现金流量为$10000，多余的$1000可由公司投资，投资报酬率为10%，则时间1的现金流量为$11100，这样时间1的股利为$11100。在这种情况下，公司股票价值=$9000+$11100/(1+10%)=$19090

4、.9，每股价值$19.09。4第二个主题可见，无论采取何种股利政策，公司股票价值都是一致的。⑷自制股利自制股利是指在无公司所得税和个人所得税，并且资本利得与股利之间没有税收差异的情况下，股东以股利收入为基础，通过自己的理财行为调整现金流入，使其达到所期望的现金流入量。①公司采取第一种股利政策，股东期望获得第二种股利政策所反映的现金流量时间0时间1第一种政策$10000$10000第二种政策$11000$8900股东的策略：在时间0卖出$1000，收回$1000现金。②公司采取第二种股利政策，股东期望获得第一种股利政策所反映的现金流量股东的策略：在时间以$1000投资，在时间1收回$

5、1100现金。可见，在上述假设条件下，股利分配不影响公司价值。5第三个主题二、股利相关理论（一）观点1:高股利能够提高公司价值1、不确定性理论2、信号理论（二）观点2：低股利能够提高公司价值1、能够降低资本成本2、预示公司有良好的成长潜力（三）观点3：股利分配对公司价值的影响不确定1、取决于投资报酬率与资本成本率的比较2、取决于税收差异6现实生活（二）观点2:股利与股价相关，其相关性取决于投资方案的预期报酬率和资本成本率的比较。其代表人物是渥尔特（Walter）其相关模型为：P=［D+R/K(E-D)］/K式中，D为每股股利R为投资方案预期收益率K为资本成本率E为每股税后利润P为普

6、通股每股市价（理论价格）例：某股份公司投资项目的预期报酬率为18%，资金成本率为15%，普通股每股的税后利润为2元，假设每股股利分别为2元，1元和0元，则普通股理论价格分别为：7意义P2=［2+0.18/0.15(2-2)］/0.15=13.3P1=［1+0.18/0.15(2-1)］/0.15=14.67P0=［0+0.18/0.15(2-0)］/0.15=16计算结果表明，当D=0时，P最高，因此，本例中的最佳决策方案是不分配股利根据该公式，可推导出一般规律当R>K时，在D=0处，P有最大值；当R

7、公司的股利政策应由投资计划的获利能力来决定。2、取决于税收差异8股利无关论的假设在现实中不成立，公司股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响，最主要的有：1．税收因素（1）公司所得税与个人所得税的差异例如：××公司有1000000元的剩余现金，公司既可保留现金去投资10%的项目，也可以现金股利形式发放该股东，股东同样可投资相同收益的项目，假设公司所得税率为33%，个人所得税率为20%，在两种策略下，若干年后（如5年）股东所获现金的是不同的。a.发