股利理论与股利政策ppt课件.ppt

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1、第三章股利理论与股利政策股利支付率的大小是否对企业价值（股票价格）产生影响，以及怎样产生影响，如同资本结构（负债比率的大小）是否影响企业价值一样，一直是一个不解之谜（puzzle）。股利政策是企业融资战略乃至财务战略不可分割的一部分，股利支付的多少决定了用于再投资的留存收益的大小。因此，股利政策的一个主要方面是确定股利和留存收益的合理比例。第一节股利理论第二节股利政策第三节上市公司的股利分配行为第四节股票股利、配股、股份回购、股票分割本章的内容包括：1第一节股利理论20世纪60年代以来，西方财务学家对股利分派是否影响企业价值展开了激烈的争论，并试图自圆其说，按历史分为传统股利

2、理论和现代股利理论，传统股利理论分为股利无关认和股利有关论。股利理论传统股利理论现代股利理论股利无关论：MM理论股利有关论在手之鸟理论税差理论信号传递理论代理成本理论2一、传统股利理论（一）股利无关论股利无关论建立在一系列假设条件上：1﹒投资者是理性的，对公司未来的投资机会、投资收益、股价和股利能够完全把握，不存在股票的发行成本和交易成本；2﹒不存在公司所得税和个人所得税，股票红利和资本利得之间没有负税差异（政府不干预经济）；3﹒公司有既定的投资政策，不受股利分配的干扰，即投资政策与股利政策彼此独立；4﹒股利政策和财务杠杆，不影响股权资本成本。1961年，莫迪格里亚尼和米勒开

3、创性提出了股利无关论，即MM理论。股利政策的MM理论与资本结构的MM理论是一脉相承的。3股利无关论是：在上述条件下，股利政策不影响公司价值。股东对公司股利政策并不介意，股利支付率与公司价值无关，股票价格取决于公司的基本盈利能力和投资政策，与公司是否发放股利没有关系。4dt代表t期至t+1期公司发放的每股股利在t+1期的价值nt代表t期公司发行在外的股票数pt代表t期公司的每股市价（pt＝(dt+1＋pt+1)(1＋r)-1）Vt代表t期的公司价值（Vt＝nt﹒pt）r代表贴现率（资本成本率）Dt+1代表t期至t+1期公司发放的股利在t+1期的总价值Dt+1＝nt﹒dt+1mt

4、+1代表t+1期增发的股票数（nt+1＝nt＋mt+1）It代表t期公司的投资额Xt代表t期公司的净利润mt﹒pt＝It－(Xt－Dt)有关公式和符号5Vt＝(nt﹒dt+1＋nt﹒pt+1)(1＋r)-1因Vt＝nt﹒ptpt＝(dt+1＋pt+1)(1＋r)-1＝[Dt+1＋(nt+1－mt+1)pt+1](1＋r)-1因Dt+1＝nt﹒dt+1nt+1＝nt＋mt+1＝(Dt+1＋Vt+1－mt+1﹒pt+1)(1＋r)-1可见，公司价值受三个因素影响：一是公司发放股利；二是公司未来价值；三是公司发行新股。因mt+1﹒pt+1＝It+1－(Xt+1－Dt+1)＝(Xt+

5、1－It+1＋Vt+1)(1＋r)-1可见，公司价值取决于未来盈利能力、未来投资政策和未来公司价值。虽然发放股利可以提高公司价值，但完全被发行新股引起减少公司价值减所抵消。所以，是否发放股利与公司价值无关。股利无关论的基本模型6（二）股利有关论1﹒在手之鸟理论1962年，戈登Gordon提出在手之鸟（birdinhand）理论。由于公司经营存在许多不确定性因素，股东对如何取得投资回报（是红利还是资本利得）并非无动于衷。在股东心目中，企业运用留存收益进行再投资带来的资本利得有很大的风险，远远高于马上到手的红利。”双鸟在林，不如一鸟在手。“因此，相对于资本利得，股东更偏好红利。即

6、1元预期红利的价值大于1元预期资本利得的价值，尤其是厌恶风险的股东。由于股利支付可以降低风险，股东愿意接受较低的必要报酬率KS，从而降低企业加权平均资本成本，提高企业价值，企业应当实行较高的股利支付率政策；反之亦然。在手之鸟论表明，红利风险小于资本利得风险，股东出于对当前收入的偏好，赞成高股利政策。72﹒税差理论由于普遍存在的税率差异和纳税时间的不同，税制在股利分配中具有重要作用。税收的负面影响，股东赞成低股利。第一，有红利税，没有资本利得税。股东一般倾向于低比率的股利支付政策；第二，既有红利税，也有资本利得税，但两者的税率相等。由于资本利得税可以在股票出售时缴纳，具有推迟纳

7、税的优势，股东也倾向于低比率的股利支付政策。第三，既有红利税，也有资本利得税，但前者的税率大。我国目前的具体情况是，个人取得的红利和资本利得的税率均为20%，企业取得的红利和资本利得的基本税率25%，但考虑到我国股市的实际情况，对资本利得暂免征个人所得税。即使税率相同，资本利得具有税滞效应，低股利政策在我国有一定的空间。也就是说，税差理论在我国具有较强的应用价值。8二、现代股利理论现代股利理论有很多，主要有追随者效应理论、信号传递理论、代理成本理论和行为理论，下面主要介绍信息理论和代理理论。（一）信号传