第五章股利理论与股利政策.ppt

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1、V股利政策——FPL分析Memebers:张格周琪姚远唐依玮周长婷简介FPL(Floridapower&lightcompany)佛罗里达州最大、全美第电力公司四大公司经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上。公司现金红利支付率一直在75%以上1992年通过的全美能源政策法案(National Energy Policy Act)，要求电力公司与其它电力公司享用同等质量和成本的电力运输系统，即电力公司可以跨州经营。无形中削弱了他们的垄断地位和竞争能力，增加了竞争成本公司背景市场条件面临问题公司需求：减少非投资方面的现金流出，增强财务

2、能力和流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。问题：公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益(EPS)，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。公司措施FPL公司1994年5月中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利由以往每股0.62美元调低到0.42美元，削减了32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，其中，1995年至少回购400万股。并且，公司承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%。好处：有助于减轻今后的经营压力，增加股利政策方面的灵活性，使现金红利在今后几年中有较大的上升空间

3、。影响大幅度削减现金红利不可避免导致公司股票价格大幅下跌尽管在宣布削减红利的同时，FPL公司在给股东信中说明了调低现金红利的原因，并且作出回购和现金红利增长的承诺，但股票市场仍然视削减现金红利为利空信号。当天公司股价下跌了14%。后续发展股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。但几个月后，股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。1994年以来，FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近5倍。案例启示对公司管理层来说，扩张无疑有风险，但不扩张将增加

4、公司今后的经营风险。因此，削减股利对公司保持长期竞争优势有利。对公司现有投资准则风格的投资者来说，公司改变一贯的战略、投资和红利政策，意味着投资价值风险发生了变化，甚至可能不再符合自己的投资风格。股票价格下跌并不能说明公司扩张战略是错误的，只是表明股票市场比较一致地认为公司扩张战略增加了投资价值风险，或者说投资价值产生了风险折扣。主要内容股利理论股利政策企业利润分配顺序股利支付程序与方法股利无关论M&M认为股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消了.外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值加当期股利支付=当期支付股利前的普通股每股市价.A.当

5、期股利与留存收益：当企业作出投资决策后，它必须决定（1）留存收益（2）还是支付股利股利无关论M&Mand总价值原则保证，除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的.投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没有支付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投资者所期望的水平，投资者可以出售部分股票以获取期望的现金收入.（用股利收入购买一些公司的股票）B.价值保持股利政策消极的与积极的股利政策影响股利政策的因素股利的稳定性股票股利与股票分割股票回购管理上的考虑剩余股利政策企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那

6、些净现值为正的方案融资.如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东.这是一种消极的股利政策.现金股利的支付会影响股东财富吗?如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化?股利相关论由于公司盈利能力的不确定性，投资者可能更偏好股利.投资者偏好高股利.投资者不愿意制造自制股利，而更愿意直接从企业手中得到实实在在的东西.A.投资者的股利偏好股利相关论资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有一个时机选择权.资本利得的个人税率比股利收入的税率要低一些，因此，支付股利的股票有必要比具有相同风险的不支付股利的

7、股票提供一个更高的预期税前收益率.当然，一些机构投资者如退休与养老基金，既不必对股利纳税，也不必对已实现的资本利得纳税.B.税收的影响股利相关论对于公司投资者，70%的股利收入免税.因此,部分公司投资者也可能更偏好于当期股利收入.如果投资者有不同的股利偏好，公司就可以利用这种情况来调整自己的股利支付率.因此,股利支付决策是有关的.B.税收的影响(续)影响股利政策的因素资本侵蚀条款--许多州都禁止企业支付侵蚀资本的股利(资本即为普通股的面值总额或普通股面值总额加资本公积金).无偿债能力条款--有些州禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利，无偿债能力是指在

8、法律意义上企业的负债总额超过了“公平估价”的资产的价值.当企业现金有限时，企业就被禁止为偏袒股东而损害债权人的利益.过量保