美国宽松货币政策对中国通货膨胀影响的实证研究

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1、美国宽松货币政策对中国通货膨胀影响的实证研究《国际贸易问题~2015年第5期区域国别市场美国宽松货币政策对中国通货膨胀影晌的实证研究高小红董思远王萌摘要:非常规货币政策;量化宽松;的退出预示着美国宽松货币政策进入一个新的阶段。本文主要验证了美国宽松货币政策对中国通货膨胀产生的线性与非线性影响，因此在其退出过程中将会造成国内通胀的波动。通过进一步的研究推测美国退出;零利卒;的常规货币政策将引起该国失业率的上升，但美国经济有所复苏，加息预期强烈，一旦美国宽松货币政策彻底退出，势必影响国内的通胀水平，央行应适时椎出相应的货币政策，维持国内物价

2、的长期稳定。关键词:通货膨胀;量化宽松;零利率;非线性Granger;BVAR一、引言金融危机发生后，美国等国家实施了;零利率;的常规货币政策，并在此基础上运用;量化宽松;等非常规性货币政策，以求进一步缓解经济衰退，摆脱通胀紧缩的局面(潘成夫、刘刚，2012)。而美国宽松货币政策的实施引致了全球流动性过剩，并造成中国等新兴国家的通胀压力(李自磊、张云，2013)。量化宽松(QuantitativeEasing)从本质上来看是一种极端的货币政策，它通过改变央行资产负债表的规模与结构，增加基础货币供给，并向市场注入大量的流动性资金，以此剌激

3、疲软的经济。它是→种非常规化的货币调控手段，通过释放天量的货币供应量，达到干预市场运行的目的，剌激经济的复苏。由于金融危机、经济萧条以及金融体系紊乱等原因，极低利率的常规货币政策有可能导致传导渠道的断裂或不畅，因此，作为一种在;零约束;(ZeroBoundConstraint)条件下实施的协同货币政策工具，量化宽松在传导路径和效果上与传统的货币政策有所不同(马理、段中元、杨嘉嚣，2013)。美国自2008年11月开始实施量化宽松政策，从QEl到Q凹，历时6年整。在这一期间内，对美国经济的复苏与防止通缩起到一定的积极作用，但由于美元世界货

4、币的地位，不可避免地产生流动性溢出效应，造成全球性流动性扩张(Global高小红:武汉大学经济与管理学院;董思远(通讯作者):武汉大学经济与管理学院430072电子信箱:294952079@4>>;王萌:武汉大学经济与管理学院。叮’EAi区域国别市场《国际贸易问题}2015年第5期LiquidityExpansion)02014年1月开始，美联储将每个月850亿美元的资产采购规模削减至每个月750亿美元，其中，国债采购规模从每个月450亿美元降至400亿美元，抵押贷款担保证券的采购规模从每个月400亿美元降至350亿美元。该事件标志着美

5、联储在金融危机后实施5年多的量化宽松货币政策开始进入缩减或退出过程，并于2014年11月彻底退出。作为全球最大的新兴开放经济体，虽然我国还未完全放开资本项目自由流动，但仍然无法;独善其身;。通货膨胀的国际传导是开放经济体的产物之一，也造成了我国成为其他国家释放通胀与流动性压力的;替罪羊;(钱行，2006)。在金融危机爆发前，中国的通货膨胀;输入性因素;曾一度凸显(金三林、杨琴，2004)，而量化宽松时期中国的货币政策更加被动，因此通货膨胀也会受到一定的影响。但目前学术界仍存争议:一些学者认为量化宽松对中国通货膨胀没有显著影响(万铮雨，2

6、013),而大部分学者认为美国量化宽松货币政策造成我国通货膨胀压力上升(王自锋、自明明，2013;肖苟芳、黄洁文，2012;丁志杰、谢峰，2012;陈磊、侯鹏，2011)。关于货币政策国际传导渠道与影响机制目前存在多种研究结论可以借鉴与参考，其中Mundell-Fleming模型(Mundell，1963;Fleming,1962)奠定了其理论基础。该理论认为一国的扩张性货币政策存在;支出转换效应;与;收入吸收效应飞前者是指一国的扩张性货币政策会使该国贸易条件改变以及汇率贬值，从而造成本国贸易收支改善与他国贸易收支恶化;后者是指一国的扩

7、张性货币政策会使该国的收入提高，增加进口需求，从而造成他国贸易收支改善，提高他国产出。因此，两种效应的强弱决定一国扩张性货币政策对他国的影响。而汇率超调模型(Dombusch，1976)是对M-F模型的扩展与修改，引人资本市场理性预期与价格粘性，解释了;汇率超调现象;。它具有重要的政策含义:即在长期内，一国扩张的货币政策导致汇率与物价的同比例上升，但在短期内，会造成汇率的过度波动，引起汇率的过度贬值，该模型解释了在浮动汇率制度下货币扩张(或紧缩)对利率、汇率等宏观经济变量的影响，从而通过汇率渠道进行跨国传导。新开放经济宏观经济学(Obs

8、tfeld、Rogoff，1995)将名义价格粘性与垄断竞争引人动态一般均衡模型，使开放经济研究有了新的发展。在货币政策跨国传导方面，该模型认为一国的扩张性货币政策会引起世界实际利率的下降，造成世界总需求的