美国量化宽松货币政策对中国经济影响的实证研究53

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1、美国量化宽松货币政策对中国经济影响的实证研究摘要：次贷危机后，美国轮番出台量化宽松货币政策调控宏观经济。本文在分析美国量化宽松货币政策对中国经济影响的传导机理的基础上，通过对中国经济变量建立SVAR模型进行实证研究，结果表明：一方面，美国量化宽松货币政策会增加人民币实际汇率升值的压力、不利于中国贸易账户顺差，但能拉动中国经济增长，但持续性不强。另一方面，美国量化宽松货币政策很明显降低了中国外汇占款的增加速度，长期来看，还会对中国物价水平上升产生抑制作用，但这种货币扩张却在一定程度上推动了中国货币供给的增加。有鉴于此，我国应采取宏观调控措施来应对美国量化宽松货币政策的外在冲击。关键词：量化宽松货

2、币政策；中国经济；SVAR模型；脉冲响应2008年，美国次贷危机引发全球金融海啸是20世纪30年代以来最严重的一次危机，全世界因此遭到重创而陷入衰退。为应对全球金融危机，美、日、英等发达国家货币政策从常规的利率调整向非常规的以央行资产负债表调整为核心的货币政策操纵方式转变，即推出量化宽松货币政策（QuantitativeEasing）。截至2012年12月，美国已推出了四轮量化宽松货币政策，以期推动经济增长和增加就业。量化宽松货币政策作为一种非常规的货币政策，强调的是央行直接向市场输出流动性。随着全球贸易和金融一体化的深化，这一政策自然也会存在着溢出问题，会给他国经济带来不同程度的影响。本文在

3、相关研究的基础上，尝试构建美国量化宽松货币政策影响中国的计量模型，进行实证研究。一、文献综述与问题提出一国受到他国货币政策冲击是外部冲击的重要内容。美国作为世界上经济上最发达的国家，其货币政策溢出一直受到众多学者的关注，学者们对美国传统货币政策冲击效应进行了大量的研究。Frankel&Rockett（1988）[1]在博弈论的基础上探讨美国货币政策对他国的影响，认为美国采用扩张性的货币政策将引起美元贬值，对欧洲会产生负面影响。Cushman&TaoZha（1997）[2]研究开放经济条件下美国货币政策对加拿大的影响，发现美国的货币扩张使加拿大的利率在短期内上升，产出和价格水平短暂下降，并认为汇

4、率渠道是重要的传导渠道。Christiano等（1998）[3]构建两个VAR模型分析美国货币政策对加拿大经济的影响，发现美国的货币冲击同时影响了美国和加拿大的实际产出。Kim&Nouriel（2000）[4]认为，美国货币政策对非美G7国家贸易与产出的影响，这种传导可以通过贸易和利率渠道实现，其中通过贸易渠道传导的效应较少。Kim（2001）[5]基于结构向量自回归模型研究发现，美国货币政策对于其他发达国家的影响并不高。HolmanandNeumann（2002）[6]研究了美国和加拿大之间的货币冲击对各项实体经济变量的影响，他们认为美国和加拿大的货币政策对对方国家经济变量都产生了显著影响，

5、并且相互间的影响程度在量化估计上几乎是相等的。Canova（2005）[7]认为，美国紧缩性货币政策会导致资本流入拉美国家，继而导致总需求和价格上升，外部冲击是拉美国家经济波动的重要因素。Mackowiak（2007）[8]研究了美国货币政策对新兴市场经济体的冲击，发现外部冲击对新兴市场经济影响较大，但对汇率制度的选择没有影响。吴宏和刘威（2009）[9]通过实证研究发现，美国货币政策对各国产出水平、净出口和物价具有国际传递效应，其中对各国物价的影响还具有同步效应，而且美国货币政策可在基本不损害自身经济增长的情况下改善贸易收支，但对中国和其他国家的经济增长将产生负面影响。庄佳(2009)[10

6、]11分析了美国货币政策对中国产出的溢出效应，发现美国货币政策扩张有利于中国产出的增加，而且在中长期这种溢出效应呈不断增加的趋势。李增来和梁东黎(2011)[11]认为，美国扩张货币政策在短期内对进口、出口产生正效应，在长期中则产生负效应，在长期和短期都对中国的产出造成负效应。肖娱(2011)[12]认为，美国货币政策冲击通过利率渠道和外汇储备渠道传递效果显著，汇率渠道则相对更微弱；国际金融危机后美国长时间采取的宽松货币政策可能有助于增加亚洲的经济产出，但会导致国际大宗商品价格上涨、热钱流入新兴经济体，加剧全球经济失衡。因为美国推出量化宽松货币政策的时间仅仅4年多时间，国外专门研究其对他国经济

7、冲击的文献较少，国内文献侧重对中国的溢出效应。李永刚（20111）[13]认为，美国持续的量化宽松货币政策，可能引发中国大宗商品价格上涨、加大中国通胀压力、造成外汇储备损失、刺激资产泡沫的形成，甚至丧失货币政策独立性。陈磊和侯鹏(2011)[14]实证研究了量化宽松政策的流动性溢出效应及其对金砖国家物价的影响，指出金砖国家本轮通胀很大程度上是由国际资本流入引起流动性过剩导致的。肖芍芳（2012）[