浅谈我国上市公司资本结构影响因素.doc

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浅谈我国上市公司资本结构影响因素摘要：长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构，权衡债务的收益和风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化是资本结构的决策内容。资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中一个重要组成部分，对上市公司资本结构影响因素的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，同时对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系都具有重要的意义。　　关键词：资本结构上市公司影响因素　　一、上市公司资本结构影响因素分析的国内外现状　　1.国外研究现状。　　资本结构决定因素理论认为影响企业资本结构的因素有4个：企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力、行业因素。Myers和Majluf指出了内源融资由于成本最低而会被优先选择。Titman和Wessels认为影响企业资本结构的因素有：1）获利能力；2）规模；3）资产担保价值；4）非负债税盾；5）变异性。Wald、Rajian和Zingales、Boothetal实证发现成长性与杠杆负相关。Ryan提出现金流的波动性与公司的债务水平负相关。　　2.国内研究现状。　　林正宝认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显着负相关，与EBIT变异系数显着正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显着。陆正飞发现，负债率与企业规模、收益率负相关，并与企业所有制结构及组织形式存在一定联系。陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构的影响并不显着，但不同行业的资本结构有着明显差异。沈根祥、朱平芳发现企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。洪锡熙、沈艺峰发现企业规模和盈利能力与负债比率显着负相关，资产担保价值和成长性不影响企业资本结构，负债比率不因行业不同而呈现差异。吕长江和韩慧博认为，负债率与企业的获利能力、短期偿债能力(流动比率)及资产结构(固定资产比例)负相关，而公司规模、成长性与负债率正相关，净利润的变异系数和流通股比例对负债率没有显着的线性影响；在影响资本结构的各因素中，流动比率的影响最为显着。　　二、我国上市公司资本结构影响因素分析　　从国内外研究结果来看，影响上市公司资本结构的因素有很多，内部因素有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；外部因素有税率、利率、资本市场、行业待征等。本人决定重点从资产担保价值、盈利能力、成长性三个因素对我国上市公司资本结构的影响。　　1.资产担保价值与债务权益率正相关。　　根据代理成本理论，公司管理者会产生代理成本。为了尽可能减少代理成本，拥有较少抵押担保资产的公司，将选择较高的债务比率。公司资产担保能力越强，即固定资产/总资产值越大，公司的债务权益率将越高。　　2.盈利能力与企业负债水平负相关。2 　　优序融资理论则认为:盈利能力强的公司具有较高的保留盈余,融资首先考虑的是保留盈余,因而其负债比率就较低,盈利性指标应该与负债比率负相关。当公司盈利较好时,公司的内部资金充足,因此可以尽量减少外部融资,因为在资本市场存在信息不对称的情况下,与股权和债权融资等企业外部融资资金相比,作为企业内部资金的自有资本是企业最为有利的融资资金来源。但中国上市公司在选择外部融资时,首选的依然是股权融资。　　3.成长性应与杠杆比率负相关。　　在中国,高成长性的企业大多是新兴产业和民营企业,具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持.根据企业资本结构的代理理论及自由现金流量理论,管理者有追求规模、扩大投资的倾向,投资决策总体上可能是次优的,以剥夺债权人的利益.而这种代理成本在高成长性的企业中可能更高,因为他们对未来的投资机会有更多选择性.因此,成长性应与杠杆比率负相关。三、上市公司在实践过程中选择资本结构应注意的问题　　1.加快金融体制改革,拓宽企业债务融资渠道　　一方面加快完成银行的商业化改造,形成以现代公司制为主要形式的股份制银行,完善银行的治理结构,使银行真正按照市场化的要求进行经营。另一方面,应该发展多种形式的金融机构,拓宽企业的融资渠道,满足企业对不同资金的需求。在进行金融机构改革的同时,国家应该放松对利率的管制,实现利率的市场化,使企业的借款利率与其风险相适应,从而促进信贷市场的发展,为高风险的企业和项目提供融资渠道。　　2.改善公司管理制度　　建立管理者经营指标考核制度，培育经理人市场，让管理者产生于市场又受制于市场，实现优胜劣汰。最后，要发挥机构投资者、监事会、独立董事的监督作用，提高他们在企业重要经营决策中的影响力，实现权力的制衡。　　3.加快资本市场改革，提高资本市场效率　　要完善资本市场结构和上市公司结构，资本市场的进入和退出机制，发展健康的资本市场文化。其次要完善企业会计制度，信息披露制度，公司治理力度，坚持以股东利益最大化为主要原则。此外，监管层还应该优化上公司股权结构，保障公众投资者权益。加大对增发配股，发放股利的监管力度，同时要把上市公司融资项目风险收益率作为股权融资的审批指标之一，规范资金流向。　　参考文献：　　陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.会计研究,1998（8）　　赵根宏，王新峰.关于上市公司资本结构行业特征的实证分析.金融与经济，2004（8）　　吕长江，韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论，2001（5）　　肖作平，吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[N].证券市场导报，2002（8.）冯根福，吴林江.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析.经济学家，2000（52