宏观经济因素对公司资本结构的影响研究

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1、宏观经济因素对公司资本结构的影响研究　　摘要：本文利用1999年至2012年房地产上市公司以及我国宏观经济的相关数据，分析了宏观经济因素对于公司资本结构的影响。研究发现：通货膨胀率及实际贷款利率与公司杠杆率显著负相关，股票市场规模与公司杠杆率显著正相关，而实际经济增长率与公司杠杆率正相关但不具有显著性。　　关键词：宏观经济因素公司资本结构房地产公司　　一、引言　　公司资本结构指的是公司各种资本，包括长期债务、普通股、优先股及留存收益的价值构成及其比例。狭义的资本结构即长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。合理的资本结构对于降低公司加权平均资本成本，

2、提高公司价值具有重要的意义。1952年，美国财务学家DavidDurand在美国国家经济研究局召开的“公司理财研究学术会议”上发表名为《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文，拉开了资本结构理论研究的序幕。在随后的50多年中，以著名的MM理论为代表，有关资本结构的理论和实证研究的文章层出不穷，资本结构的研究成为了公司理财的焦点问题之一。国外对于资本结构的实证研究十分活跃，但是其研究主要集中在发达国家，对于发展中国家的探索较为局限。国内对于中国的资本结构研究也不甚完善。20世纪90年代以来，随着我国社会主义市场经济体制的建立和不断发展，以证券市场为

3、代表的资本市场逐步发展壮大，我国的企业在资金来源的选择上有了更多的自由和选择余地。我国的公司也不仅仅可以通过银行贷款的方式获取资金，还可以通过发行股票和债券进行直接融资。新的形势使我国的公司面临着资本结构选择和优化的新问题，也使得当前对资本结构进行新的以及进一步的研究成为一种必要。研究对于了解我国公司当前资本结构选择状况以及改善不合理资本结构具有重要的意义。　　二、文献综述　　（一）国外文献Marsh（1982）以1959到1974年间发行股票和债券的英国企业为样本，采用Logit和Probit模型进行实证分析，证明公司资本结构的选择受到市场状况和历史股

4、价的严重影响，看起来公司在做财务决策时脑海里有目标的债务比率，且企业的目标债务比率与公司规模、破产风险和资产构成具有函数关系。Bradley等（1984）建立了一个综合现代权衡理论的最优资本结构模型，并通过对25个行业821家企业和21个行业655家非管制企业进行回归分析，考虑了使用行业虚拟变量和不使用行业虚拟变量两种情况，证明行业因素对公司杠杆具有显著影响，公司盈利的变化性、广告研究开发费用与企业杠杆显著负相关，而非债务税盾与企业杠杆显著正相关。Titman&Wessels（1988）采用因子分析模型，使用1974到1982年间469家公司的数据检验了

5、8个属性对公司资本结构的影响，发现公司独特性、公司规模、盈利性与杠杆负相关，强调了交易成本对公司资本结构选择的影响，没有提供非债务税盾、收入变异性、资产担保价值或成长性对于负债比率影响的实践支持。Harris&Raviv（1991）通过总结相关资本结构影响因素的实证研究后得出固定资产、非债务税盾、投资机会、公司规模与负债比率正相关，公司变异性、广告费用、破产可能性、产品特殊性与负债比率负相关。Rajan&Zingales（1995）采用1987到1991年间G7国家的数据做出对资本结构的国际比较研究，发现G7国家公司杠杆率比之前设想的更为相似；同时他们通

6、过四个解释变量分析G7国家资本结构的影响因素，得到结论：有形资产比率与杠杆比率正相关，投资机会与杠杆比率负相关，除少数国家外，公司规模与杠杆比率正相关，盈利能力与杠杆比率负相关。Booth等（2001）对10个发展中国家的相关数据进行研究，用静态权衡理论、融资顺序理论和代理理论框架解释资本结构差异，发现国家因素对资本结构选择的影响与平均税率、商业风险、资产有形性、公司规模等财务变量一样重要。　　（二）国内文献陆正飞和辛宇（1998）选取了机械及运输设备业35家上市公司的横截面数据进行多元线性回归分析，发现企业获利能力与资本结构显著负相关，但企业规模、资产

7、担保价值、成长性对资本结构影响并不显著。陈维云和张宗益（2002）发现，企业资本结构与企业规模、成长能力正相关，与盈利能力、资产流动性、资产运营能力负相关。肖作平（2004）采用1995到2001年间239家上市公司的面板数据，采用动态计量方法，得出有形资产比率、企业规模、产品独特性与杠杆正相关，成长性、资产流动性、现金流量与杠杆负相关。　　通过回顾公司资本结构决定因素相关文献发现，国内外主流文献在这方面的研究主要考虑公司特征、行业等因素，对于宏观经济因素的专门探讨，尤其是对中国公司的实证研究比较罕见。尤其是以我国的公司为对象的研究，在宏观经济因素方面存

8、在缺失，而一些学者又曾经在其文献中证实宏观经济因素的影响性。促使笔者对此问题进行